价值投资的交易思考（之三）：辩证止损

    换位思考总给人豁然开朗的享受

    事实上，多数时候我们手中现金少，尽管每笔交易要绝对的100%满足在自己的投资系统下，能实现“正期望收益”，但是落实到交易层面，这是一个“好说不好做”的问题。

买入股票后被套，我相信任何人均不能避免。我们经常听到一种说法，是“越跌越买”，而交易师的观点则是相反，“绝对不要往亏损股票补仓”，“要学会强行止损”。

到底哪一种说法对呢？ 

    资金管理，的确是一个相当艺术的难题；某项资产，配置多大的仓位？如何买入？这个问题太大、太难了。先说说“越跌越买”，这种行为的逻辑很简单，但是要注意这有一个假定，即：价格下跌，纯粹是市场原因的下跌，市场不理性。此时价格越下跌，越有吸引力。而市场是一个复杂的适应性系统，什么原因造成了价格下跌？这是一个很难讲得清的问题，尽管价格从长期来看，会反映基本面，但短期价格波动，相当微妙。

    巴菲特强调过，提醒投资者“思考市场价格”，其实就是思考投资者的行为逻辑。这个问题，我也无定见。这似乎有一个概率的问题，即：如果有把握证明市场反应过度了，自己是对的，可以越跌越买；如果没有把握市场是对的，还是错的，则要慎重。在本次危机中，著名投资家Bill Miller，就是在投资操作上过于偏执，结果遭受到了惨重的损失。

    市场也是一个生态系统，恶劣的气候，总是会有的，黑天鹅的出现，是必然事件。从哲学层面上讲，没有什么事情是绝对的，“越跌越买”，完全忽视市场的观点，说它正确，也只是一个概率层面的问题，我们并无绝对的智慧保证自己的“绝对正确”，轻率的忽视市场，也很偏颇。

    说到底，交易层面的问题，没人敢说绝对；正因为不太好把握，资本市场美丽遗憾的故事永远也演绎不尽，永远让人那样乐此不彼。对于交易，笔者认为关键仍在于：1、我们对所选择的资产了解多少？它本身的内在价值是否具有平稳性？2、它能不能抗周期？内在价值会不会发生剧烈的下降？内在价值的关键驱动力是什么，什么因素会驱动内在价值发生剧烈的波动？概率有多大？3、拿到目前的价格条件下，我愿意给一个什么样的评估？它能否还能实现“正期望值”？

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