大张微言（一）

增持是关照  回购展现胸怀

张志伟（笔名张肇南）(从本日起本人在证券日报开专栏“大张微言”，敬请关注，联系本人zwmeet@hotmail.com)

　　市场低位震荡，上市公司估值凸显，产业资本开始以增持、回购回应。增持和回购是企业家审时度势，对投资价值和价值投资内在逻辑的把握，亦有对低估值屈辱的一份难耐。

　　增持和回购的相似点不难归纳，都是产业资本的进逼，都是一种责任的彰显，目标围绕估值的两端，一端是瞄准未来增值，一端阻止估值再次探底。但增持的显著特征是公司总股本未被丝毫撼动，回购则是缩股，是股票数量的减少，伴之而来则是估值的迅速提升。

　　增持，现金演化为股权；回购，现金和股权皆化为无形。

　　在全流通下，增持体现的是对估值的关照，回购则是除了关照之外，更显大气，更富有张力，是对企业自信的延展，体现的是一种胸怀。

　　对增持本身而言，在市场风险犹存的情况下，掏出真金白银，首先应该回应以掌声，不应求全责备。回购则是投资者的另一种厚重期盼，回购者云集，自然会开风气之先，会触动、激发更多的企业加入回购中来，形成潮动，增持则自然容易被涌动前行。蔚为壮观之后，市场的理性上涨也就不期而至了。

　　市场扭转弱势，不仅仅需要外围因素营造、推动。场内主体上市公司的积极进取，也是题中之义。增持和回购可以理解为上市公司的一份责任担当。在市场繁花似锦时，产业资本大多迷恋于企业实体的扩张，市场积弱，就特别需要产业资本挺身而出，特别是那些雄厚资本拥趸者，该上场了。

　　去年11月份以来，以中国石化(7.67,-0.02,-0.26%)、中国神华(27.45,-0.08,-0.29%)、中国联通(微博)(4.88,0.00,0.00%)为代表的“中字头”公司举起了增持的大旗，投资者心中花开，因为有先例在前，2008年9月，包括中国联通、中国石油(10.31,0.02,0.19%)在内的“中字头”公司，带领着上百家上市公司，浩浩荡荡地掀起了增持浪潮，大盘很快见底回升。不难理解，投资者热切期盼近段时间的增持浪潮能够演绎过去的故事，目前看，投资者稍有失望，市场依然难见趋势性上涨。

　　 “中字头” 公司由于个大体健，高举回购大潮，则易推动潮涌，因之，被寄予厚望，但“中字头”公司却罕见回购，类似宝钢般稍显规模的增持亦是凤毛麟角，并且在增持潮中还掺杂极少数善玩“增持秀”者，出于某种小算盘，雷声大雨点小，买入少量甚至微量股份，吹嘘一番，给自己挂上“主动增持”的大红花招摇过市，四两拨千斤，意图“深远”。

　　对其予以期望，也许他们心存郁闷，怪之横挑鼻子竖挑眼，对那些现金富足的围观者，为何不对其质问？但作为共和国的长子，不同于芸芸众生，理应率先有所担当。再看看宁波华翔(8.28,0.18,2.22%)，是不是就该感到背部汗流了。

　　宁波华翔是一家名不见经传，在中小板上市的小公司。去年5月，宁波华翔提出要在不超过2亿元、价格不高于14.5元/股的条件下，回购公司股份不超过1379万股，一度曾被不少同行讪笑。但宁波华翔承诺掷地有声，履行也是斩钉截铁，截至2011年11月30日，宁波华翔回购股份数共计1394万股，占公司总股本的比例为2.46%。

　　近日，宁波华翔又抛出一份11亿元的回购计划。如果此次回购资金全部实施完毕，预计可回购1.64亿股，回购股份比例约占公司已发行总股本的29.6%。宁波华翔在阐述增持理由也是并不高调，但履约坚定之声铿锵可闻，假设公司新增8亿元银行贷款，资产负债率为50%左右，亦不值得担惊受怕，回购目标也是朴素的，再次回购有助于提升公司的每股收益，增强投资者的信心。

　　宁愿增加负债也要冒风险而上，这是怎样的一种精神，是怎样的一种企业家的自信。那些拥有巨额资金的，“笑看”股价一落千丈的上市公司，那些尚无行动的那些共和国长子们，那些忙于增持的上市公司，该如何盘算呢？该好好思忖一下了。

　　市场走弱，大股东减持“跑路”，也是抛不开的助推因素之一。上市公司大股东今年以来套现资金超过800亿元，去年1000多名高管进行了减持套现，共套现超160亿元，中小板和创业板成为高管减持的“高发地”，共有400余家中小板和创业板公司高管进行减持,累计套现超140亿元，少数高管为规避套现红线，不惜辞职成甩手掌柜。

　　回击减持潮，增持无疑是有力武器，但回购更富冲击力。“中字头”公司股份庞大，现金流充足，这时高举回购大旗，引领缩股超期潮涌，不仅仅利于维护投资者的利益，更彰显另外一种意义，这种意义是有利于资本市场长期稳健成长的。

　　回购，该来得更猛烈一些了！“中字头”公司该展现胸怀了！