多重因素交织 债券表现纠结

张 崎

临近年中，债券市场受多重因素影响表现纠结，部分高收益债受投资者获利回吐影响出现较大波动。

新股开闸的消息对债券形成直接影响，套利资金有点像追逐花香的蜜蜂，哪里有机会就往哪里去。事实上虽然部分债券在3月份还有一波下挫，但大部分债券的表现自2月份新股暂停发行后就一直处于上升趋势，而新股再次重启的消息一出债券即有调整，尤其是周三很多高收益债跌幅较大。

其次，债券信用评级展望调整为“负面”的品种将不能作为回购标的，中登公司的公告显示自 6月25日起这个规则就将实施，目前已经有几十只债券不能质押入库，已入库的债券6月25日也不能作为回购质押品，这在一定程度上会影响市场预期，并改变供求关系。近期很多债券信用评级被调低，有些在价格上反映并不剧烈，但投资者也不能忽视风险的逐步积聚。

再次是资金价格问题，一般6月末利率都会陡然升高，现在已经有不少资金“掮客”蠢蠢欲动，喊出6月末存一天千分之三、四（相当于年化100％以上）这样的高息，预计届时回购利率也至少在两位数，这在一定程度会影响债券表现。不过央行的定向宽松以及实体对贷款需求的下降导致今年总体利率水平并不比去年高，月末利率到底多高还要进一步观察。

最后，近几个月债券显著上涨积累了较多获利盘，在多重因素交织下，是否会引发筹码松动值得关注。笔者上周提出，如果以一场比赛来划分，债券牛市上半场可能已经进入补时阶段。足球比赛有一个中场休息，投资者是否应该考虑适当休息，再迎接债券牛市的下半场呢？

休息的策略，并不是说把手里的债券全部出售，投资者也可以选择在不同久期的品种之间切换，如果选择到期日较短的品种，则即使债券行情下跌，这类短期品种跌幅也很有限。另外也可以选择货币市场基金，这类品种基本是无风险的。考虑到股市低迷，银行等蓝筹股的分红收益率已经超过7％，投资者也可考虑逢低适当配置股票资产，一旦行情好转有望使得资产组合获取更高的回报。这部分资产还能作为新股认购市值配售的“门票”，尽享股价升值及新股申购的双重收益。当然新股申购目前看仍是有利可图的投资，但历史上也曾经多次出现上市当天即跌破发行价的现象，投资者还是要仔细观察所申购的品种，不能“捡到篮里就是菜”。（本文发表于2014年6月13日《新闻晨报》）