投资者该选择做债主还是股东

张 崎

今年6月以来债券市场跌跌不休，巨潮企业债指数（399481）不到半年时间下跌了约3％，回吐了过去1年多的涨幅，国债指数（000012）虽然有小幅上涨，但更多是编制的原因，靠很多上市以来就没有成交的品种累计利息垫高了指数，事实上类似010107这样存续期不到10年的品种价格跌幅不下7－8个百分点，收益率上升了100个基点。同期股市先跌后涨再盘，目前沪综指基本维持在6月初的水平，但个股表现差异很大，翻倍的股票不在少数，也有很多品种跌了30％以上。

投资者应该选择做债主还是股东，这是个问题，很大程度上取决于自己的风险收益偏好。我们在投资活动中会提到收益率这个概念，它是用投资收益除以投入的本金和交易费用，通常这个比值越高预示着投资成果越好。当然这里面没有风险的考量，投资股票的收益率很可能超过债券，但风险却是投资债券低得多了。

债券市场近期的下跌与投资者情绪变化关系较大，央行此前的三季度货币政策执行报告增加了市场疑虑，大家判断未来金融去杠杆将会持续，货币政策稳中有紧。事实上临近年末银根一般都是收紧的，而国债期货此前亦被显著放空，市场利率水平明显上升。资金价格的回升还造成了市场上很多短期理财产品收益走高，而债券基金由于价格下跌净值趋降，导致持有人进一步赎回，直接结果就是基金经理被迫抛售，债券价格越抛越跌，净值越低越有人赎回，形成恶性循环。此外，近期还有一些机构发行了债券，供给增加，对市场也形成压力。

不过债券市场的调整也带来了买入机会，目前存续期5年左右、信用等级AA以上的品种收益率维持在6-8％，较低等级信用债收益率超过10％，个别品种更高，长期看已经具备了不错的配置价值。笔者认为，随着时间临近年末，未来资金价格可能更高，债券价格也存在波动的可能，目前还不能确认市场低点已经来临，但操作上可逐步抄底。毕竟半年里面大幅度下跌导致债券市场收益率明显提升，等熬过了这段艰难岁月，抄底的债券投资者应该会获得不错的回报。

投资的关键是选择合适品种和交易价格，以及仓位管理，低买高卖是获得收益的法宝。近期有不少券商召开策略报告年会，普遍看好明年行情，笔者也认为在连续多年熊市之后股市存在低位反弹的机会。从配置的角度讲，目前投资者除了坚持股债平衡原则，继续持有收益率较高的公司债、适当参与可转债外，还可以逐步抄底高分红的权益性资产，通过资产组合中股债合理搭配来实现理想的投资回报。笔者测算不少银行股每年分红收益率超过6个百分点，净资产收益率在20％左右，但目前市盈率仅5倍不到，处于历史最低估值水平，逢低参与长线持有预期会获得不错的回报。（本文发表于2013年12月5日《新闻晨报》）