关注中行转债的投资机会

张崎

近期市场再现“股债双杀”的惨烈走势，沪综指再破2100点，日K线短中长各条均线均告失守，投资者情绪低落自不必多说，债券市场也受国债大跌影响显著走软，不少企业债日跌幅3-5％，收益率明显走高。不过与6月份那次不同，近期资金价格相对稳定，交易所1天，2天，7天回购利率都在4％以下。

笔者认为，近期债券下跌与投资者情绪关系较大，央行三季度货币政策执行报告增加了市场疑虑，大家判断未来金融去杠杆将会持续，货币政策稳中有紧，而国债期货被显著放空抬升了市场利率水平，国债招标利率也明显上升。企业债普遍走低也带来了买入机会，目前存续期5年左右、信用等级AA以上的品种收益率维持在6-8％，较低等级信用债收益率超过10％，个别品种更高。

投资者也可以关注可转债的投资机会，股市行情有起有伏，转债的股票和债券双重属性决定了其价格跟涨多、跟跌少，尤其是以面值或低于面值买入并坚守，通常只输时间不会输钱。今年就有多家公司因为正股价格升至转股价130％以上触发赎回条款，转债持有人通过逢高出售或者转股实现了不错的收益。

以中行转债（113001）为例，该转债距离2016年6月到期不过2年半左右，目前价格还在面值附近波动。投资者以100元买入该转债，持有到期可获得第4、第5年两期利息，合计3.1元（扣利息税实得2.48元），此外到期中行按照106元兑付，超过面值的部分也要缴20％的利息税，也就是实得104.8元，本息合计是107.28元。持有2年半，收益超过7％，看似和定期存款差不多，但这仅仅是保底收益。

第二部分收益来自于中行转债价格的上涨。目前中行转债的转股价格是2.82元，由于分红会调整转股价，预计经过2014、2015两次分红，转股价格会下调到2.4元附近。另一方面，中行分红只占当年盈利的35％左右，保留盈余部分会增厚公司股东权益，中行3季度末每股净资产为3.19元，预计到2015年3季度末有望增厚到4元左右。如果未来股价能够保持在0.8PB以上（目前相当于0.87PB），则股价将达到3.2元，对应的可转债价格将超过130元，这样投资者有望获得年化15％的投资回报。

那么两年后中行股价能否维持在3.2元左右？这是不确定的事情，取决于投资者情绪、银行股整体估值水平和市场资金价格等诸多因素。按照正常经营业绩测算，中行2015年度每股收益有望达到0.65元以上，每股分红0.23元左右，对应3.2元的股价水平，市盈率低于5倍，红利收益率超过7％，笔者认为估值水平是合理偏低的。

笔者了解到有些投资者已经通过正回购融资方式放大杠杆买入中行转债，从逻辑上说，这是进一步提高投资回报的好策略，当然如果转债价格波动会放大风险，适合风险承受能力较高的投资者参与。（本文发表于2013年11月14日《新闻晨报》）