CPI回落信用债大涨 仍需居安思危

张 崎

近期交易所债券市场表现火热，大部分信用债近一个月涨幅超过1％，收益率则持续走低，部分品种较年初下降了50个基点，目前存续期在5年左右的信用债收益率基本都在7％以内，且大多都在向6.5％靠拢。虽然与类似期限的国债相比仍要高出3－4个点，但考虑到债券发行量的增加，部分企业违约风险的上升，以及未来资金偏好的变化笔者认为投资者需居安思危，综合权衡。

从日前披露的统计数据看，3月CPI回落至2.1％，低于市场预期，短期加息空间几乎不存在，这也是债市表现较好的客观因素；而3月下旬银监会出台文件，规范商业银行理财产品投资方向、控制非标准债权资产投资比例，这也引发了资金对银行间和交易所“标准债权资产”的青睐。

不过周四央行数据也显示，3月信贷逾万亿，广义货币M2突破100万亿，巨大的货币依然构成长期通胀压力。今年一季度人民币存款增加逾6万亿，贷款增加2.76万亿，广义货币增速超过15%，这些数据都比预期目标要高。

如何平衡好经济增长、通货膨胀、充分就业和汇率稳定这几者关系，依然是央行通盘考虑的要务。目前来看，货币政策从宽松转向中性已经明确，未来债券市场表现未必会像当前那么乐观。当然这也不是说债券牛市已经结束，而是建议投资者合理配置资产组合。如果是用杠杆放大交易债券的，过去一年多时间收益不菲，未来可以考虑适当降低杠杆比例；而长期投资债券的投资者如果没有更好的资产配置，可考虑继续持有风险相对较低的信用债。

虽然近期银行股受消息影响表现疲软，但已经披露财报的工建农中交五大行盈利出色、分红丰厚，红利收益率基本都在5％以上，整体估值较低。目前大多数银行的净资产收益率都在20％甚至更高，如此高的权益回报率市场仅给予略高于1倍的市净率、6倍不到的市盈率，实在是多年罕见的投资机会。笔者认为，投资者适当配置部分银行股，可以作为债券类品种的补充，很有希望提升资产组合的收益率。至于配置比例大小，可以根据的风险收益偏好来确定。