为何道指新高而A股蜇伏

张 崎

就全球范围股市来看，本周最吸引人眼球的莫过于美国道琼斯工业指数成功收复2007年金融危机以来所有跌幅，并创出历史最高收盘纪录。自2009年3月最低下探6800点以来，道指持续震荡攀升，至今累计涨幅超过100％。

道琼斯指数，是世界上历史最为悠久的股票指数，它的全称为道琼斯股票价格平均指数。最早的道琼斯指数是在1884年由道琼斯公司创始人查尔斯·道编制的，1897年起道琼斯指数开始分成工业与运输业两大类（其中工业指数包括12种股票，运输业指数包括20种股票），并且开始在道琼斯公司出版的《华尔街日报》上公布。以后工业指数标的逐步增加到30家公司，1929年又增加了公用事业分类指数，包含15家公用事业公司。我们通常所说的道指，一般是指道琼斯工业股价平均指数。

道琼斯指数最初的计算方法是用简单算术平均法求得，当遇到股票的除权除息时，股票指数将发生不连续的现象。1928年后道指改用新的计算方法，在股票除权除息时采用连接技术，以保证指数的连续。现在的道指是以 1928年10月1日为基期，因为这一天收盘时的道琼斯股票价格平均数恰好约为100美元，以后股票价格同基期相比计算出的百分数，就成为各期的股票价格指数。

有些人批评道琼斯指数，因为它是价格平均数，这使得高价股比低价股在平均指数中更有影响力，可能产生误导结果。比如低价股1美元的下跌可以轻易被高价股1美元的上涨所抵消，即使低价股相对百分比跌幅很大。另外，道指30种股票毕竟数量有限，难以涵盖一些行业代表性公司，比如近年炙手可热的谷歌和苹果就没有入选，分析人士认为其代表性有所欠缺。因为这些原因，包含了500种上市公司股票的标准普尔500指数成为近年更受关注的股票市场指标。

道指创下了历史新高，令人遗憾的是，先于美股见底的中国A股近4年来上下起伏，涨幅几乎为零。为何从全球金融危机中率先恢复的中国，股市表现却不尽人意呢？笔者认为，中国资本市场诚信缺失、上市公司重融资轻回报、市场投机气氛浓郁，这些制约了股市的长期稳定发展。近期围绕着新股发行何时重启争议颇多，并引发股市波动。事实上新股发行的问题不在于何时重启，也不仅仅是否“圈钱”，而在于是否公平。原始股东利益太大，公众股东利益太小，这注定了他们一开始就处于不公平的竞争环境。除了监管机构要继续对发行人、中介机构严格监管外，投资者也要擦亮双眼，不被一些假象蒙蔽。

或许当中国股市真正建立自己的股权文化，上市公司向投资者付出多于索取、投资者不仅仅通过股市低买高卖博取差价的时候，中国股市也能创出新高吧。希望很丰满，现实很骨感，指数创新高的路途还很遥远，但笔者盼望能够看到这一天的到来。（本文发表于2013年3月10日《文汇报》）