利率急剧攀升 债市有所降温

张 崎

临近月末市场资金价格看涨，央行回收流动性后本周利率急剧攀升，周四交易所一天回购利率最高超过16％，收盘接近9％，比去年同期高出一倍以上。受此影响，前期表现较好的信用债有所降温。

虽然部分品种回落，但长期看信用债依然是风险较小的投资标的，适合追求稳定回报投资者优先配置。目前交易所存续期10年以上的国债收益率约3.5％，5年左右存续期的略高于3％，与一年期定期存款相比没有太大优势；信用债通常期限都少于10年，存续期在5年左右的品种税前收益率水平要比国债高3－4个百分点，具备一定的吸引力。

去年以来由于部分行业景气下滑，一些公司出现亏损，前期超日太阳公司爆发信任危机，股票和债券双双停牌，让投资者担心其发行的债券能否还本付息。虽然春节前公司公告实际控制人与青海一家煤炭企业签订了股权转让意向书，拟把大部分股权转让给这家企业，未来公司存在重组的可能性，但由于连续两年亏损，“11超日债”可能在年报披露后被深交所暂停交易。短期来看，公司也面临 3月7日是否付息的问题，如果不能在3月5日前披露付息公告，债券也可能因为违约风险被停牌。

近期有较多资金博弈公司不会违约，该债券价格波动幅度比较大，成交也相当活跃，引起了不少中小投资者的兴趣。目前该债券的收益率达到15％以上，是所有债券里面最高的，个人投资者能否“赌一把”呢？如果该债券暂停上市但最终能正常还本付息，目前价格介入并持有4年，投资者有望获得两部分收益：一是扣税后的利息，按年是8.98％，扣税后是7.184％，5年合计是35.92元；二是资本溢价，周四的全价（包含净价和当期利息）是87元左右，到期是100元，差价是13元。两者合计，相当于投入本金87元，收益约49元，投资回报约60％。按照条款，投资者也可以选择持有2年并在2015年3月按照面值回售给公司，这样操作的年化收益可能会更高。当然债券暂停上市会影响投资者资产流动性，而且我们只能说超日债违约的代价比较高，历史上没有债券违约也不能代表超日债一定能正常还本付息。

去年12月以来股市见底回升，目前仍然处于上涨趋势，而且相对估值依然处于低位。另一方面，经过了一年多的持续上涨，信用债、分级基金A类等固定收益产品收益率下降空间已经较为有限。虽然上半年CPI预计将在3％以内波动，但下半年通胀可能“卷土重来”，这对于固定收益产品是不利的。从配置的角度讲，目前仍宜把较多的资产投在估值较低的权益性品种上。此外，可转债因为兼有股性和债性，可作为“防守反击”品种适当参与，但也要关注转股溢价情况。（本文发表于2013年3月1日《新闻晨报》）