资金利率平稳 债市稳中有升

张 崎

近期市场资金利率平稳，交易所1天、2天回购利率基本都在3％以下，受此影响，去年12月中下旬一度走弱的信用债稳中有升。虽然有一些公司债被降低评级，超日太阳公司巨亏也让投资者担心其发行的债券能否还本付息，但笔者判断今年出现违约的概率依然不高，信用债总体风险可控，依然是追求稳定回报投资者配置的选择。

央行近期宣布启动短期流动性调节工具SLO，此举将使市场的流动性得到更多保障，大大加强了资金宽松的预期，短期也将继续维稳债市收益率水平。目前交易所存续期10年以上的国债收益率大概在3.5％出头，5年左右存续期的略高于3％。信用债一般期现较短，较少有10年期的品种，而存续期在5年左右的品种税前收益率水平要比国债高3－4个百分点，具备一定的吸引力。

受益于股市回暖，近期大部分可转债表现抢眼，有些品种上涨了近10百分点。去年受股市疲软影响可转债走势低迷，不少品种都低于面值，有的收益率超过4％，很多投资者将其视作转股可能失败的案例，只愿意按照信用债来估值了。笔者当时就判断，低于面值的转债品种属于低风险投资标的，虽然转股溢价水平较高，但不排除未来上市公司为了促使转债持有人转股，可能会下调转股价。而一旦行情上涨，转债也会同步攀升。当然未来不排除一些融资能力较强的公司发行的可转债最终不能转股，但这种情况对于转债参与各方都是不利的，对上市公司形象及后续融资也较为负面，所以大部分公司应该会权衡利弊，妥善处理转债问题。

投资者如果在较低的价格买入转债，至少可以获得100元票面价值及若干期利息，相对收益和风险而言，值博率较高。不过短期很多转债已经有了不错的涨幅，近日随着市场的震荡也出现较大波动，投资者在参与的时候要保持一定的谨慎，结合其正股的估值和走势综合评判。

笔者一直关注的分级基金近期表现也不错，类似固定收益产品的股票分级基金A份额最近进行了折算，相当于是兑现了一次收益。分级基金A份额有点像一个永续的浮动利率债券，在加息周期不会受到影响，而通胀预期回落时折价率理论上应该不断缩小；B份额则通过向A份额支付成本获得资金杠杆，股票上涨过程中受益很大，净值增速高，价格也大幅上涨。多数股票基金B份额处于溢价状态，由于使用了杠杆，在股市下跌过程中净值损失也会放大。很多品种在净值下降到一定位置，还有向下折算功能，份数的缩减降低了杠杆，也会导致溢价率的下降。不过在股市行情回暖时，股票基金B份额净值提升较快，近期有些投资者愿意承担风险，在股票上涨时果断参与B份额，获得了相当不错的利润。这两种不同的产品适合不同偏好的投资者，在参与前应该仔细研究基金合同，搞清楚其风险收益特征。（本文发表于2013年1月25日《新闻晨报》）