股市有望出现“暖冬”

张 崎

这两天上海气温突然回升，颇有“暖冬”的意思，和煦的阳光照在身上非常舒服，让人恍惚间感觉到春天的脚步。

股市近期也明显回暖，上证综指最低下探1949点“建国底”后持续回升，周五更是出现近百点的长阳和年内最大单日升幅，成交量也显著放大。前期看空的分析师现在忙不迭地修正观点，而开了不久的券商年会策略观点言犹在耳、预测报告墨迹未干，即有再度沦为笑柄的危险。

笔者在本栏撰文《底部》以后，市场出现较大上涨行情，倒不是未卜先知，而是基于一些常识判断。当时笔者指出，市场具备了大多数的底部特征：累计相当大的跌幅、调整相当长的时间、萎靡的成交量、悲观的市场舆论、管理层持续的救市措施、新股事实上的暂停发行。还有一个信号值得关注，中国股市再次“熊冠全球”，即便连深处危机泥沼的西班牙、希腊等股市今年都有不错的表现，而我们国家的经济正在逐步探底回稳，市场没有理由一直低迷下去。

事实上，近期包括QFII和RQFII在内的境外投资机构不断增加A股的配置，买入了相当多的低市盈率、高分红收益率的股票；而上市公司大股东也在增持股票，限售股解禁抛售的数量显著减少。

短期来看，供求关系的改变会对股市的运行趋势起到明显作用，而长期趋势更多取决于宏观经济的回升和企业盈利的改善。目前来看，这方面也有积极的变化，近期披露的各项指标，包括制造业采购经理指数（PMI）连续回暖，而消费价格指数(CPI)基本保持稳定，固定资产投资、社会零售总额、工业企业利润等指标都在好转。

此外，美联储近期推出第四轮量化宽松（QE）措施，主要是在公开市场上买入债券释放流动性。中国央行公开市场操作工具有所不同，近期更多通过逆回购向市场注入资金，以前采用的准备金率调整逐步淡出，这主要是受中国国际收支经常项目和资本项目起伏影响，央行货币调控方式有所转变。

中美两国央行的货币政策更多是向市场注入流动性，但由于方式的差异，对证券市场的影响也有所不同。美国债券市场受美联储买债的影响近年持续上涨，10年期国债收益率低至1.5％左右；而中国央行释放流动性的措施并不是直接针对债券市场，因此债券上涨主要是市场资金利率下降带来的结果。从投资的角度讲，中国债券市场仍处于上涨周期，我们在投资组合中保持适当比例配置；另一方面，相对于美国股市持续攀升，中国股市短期虽然上涨但仍处于低位，我们亦可以考虑逐步增加股票配置。预计随着经济逐步回暖，股市也会走出低迷，合理配置的资产组合可望获得比单纯投资债券更高的收益。投资者不妨选择一些看好的公司，在较低的价格上“冬播”，等待股市的“春天”到来。（本文发表于2012年12月16日《文汇报》）