关注可转债与正股投资机会

张 崎

由于此前两日部分信用债涨幅较大，净价上涨0.3-0.6元不等，获利回吐因素导致部分债券品种调整，但周四债市整体表现稳健，市场资金成本下降，回购利率低于周初水平。

去年10月以来，多数信用债经历了一波大跌后快速回升，并在今年初进入稳步上升趋势，虽然7月份以后受获利回吐影响调整了一段时间，但近一个月来信用债再度回升，不少存续期5年出头的债券收益率下降了40-50个基点，那些前期已经除息、税前收益率在7％以上的品种表现出色，市场交投也颇为活跃。

近期披露的经济数据显示，9月CPI为1.9％，PPI为－3.6％，通胀继续保持温和水平，但工业品价格依然有所下降。CPI已经持续多月低于存款基准利率，未来随着物价涨幅进一步得到控制，央行仍有降息可能，长期看对于债市有正面影响。另一方面，前三季度GDP为35.348万亿元，同比增长7.7%，其中三季度增长7.4%，环比看三季度增长2.2%；9月规模以上工业增加值同比增9.2%，也好于8月同比增8.9%的数据。周四披露的10月PMI为50.2%，比9月回升0.4个百分点，重回临界点之上，表明制造业生产保持增长，且增速连续两个月加快。央行货币政策有所转向，连续通过巨额逆回购释放流动性，市场资金相对充裕。

随着股市行情的逐步好转，投资者可适当关注可转债与正股的投资机会。一些可转债涨幅不大，有些品种依然低于面值，虽然目前转股溢价水平较高，但未来上市公司为了促使转债持有人转股，可能会下调转股价。从历史上看，绝大多数可转债都能顺利实现转股，上市公司一般会在股价显著低于转股价时启动一定程序下调转股价格，而一旦市场转好，只要股价上涨并持续高于转股价130％若干个交易日，上市公司即可按照合同启动强制赎回条款。这意味着只要强制转股行为发生，转债的价格普遍会高于130元，因此在100元附近买入可转债的投资者赢面较大。

另一方面，如果正股价格远低于转股价，投资者就要关注转债的回售条款。一般转债条款都规定正股价格连续若干个交易日低于转股价的70％，转债持有人就可以把债券回售给上市公司，所以上市公司或其大股东就会想方设法让股价高于“回售线”。因此当股价低于“回售线”时候，套利机会就会到来，近期新钢股份就多次出现这种机会。

当然历史并不代表未来，去年中国石化转债事件已经让一些投资者受伤，双良转债更是史无前例地出现了全盘回售，今年燕京啤酒也有部分回售，未来其他一些融资能力较强的公司发行的可转债也存在不转股的可能，但总体来看出现这种情况对于参与各方都是不利的，对上市公司形象及后续融资较为负面，所以大部分公司应该会权衡利弊，妥善处理转债问题。

投资者如果在较低的价格买入转债，至少可以获得100元票面价值及若干期利息，相对收益和风险而言，值博率较高。在参与可转债投资前也应仔细阅读相关产品的条款，了解其风险收益特征，这样才能保证自己的权益。(本文发表于2012年11月1日《新闻晨报》)