一个杠杆交易债券的例子

张 崎

国庆假期前后信用债持续小幅回升，不少存续期在5年出头的债券收益率下降了30个基点，尤其是那些前期已经除息、税前收益率在7％以上的品种表现出色，市场交投也颇为活跃。

有投资者运用了杠杆投资债券，收益率更为可观。举例来说，老张在国庆假期前买入2万张面值100元的10凯迪债（122890），成交净价是94元，全价94.55元；到周四收盘，债券净价上涨到95.87元，全价96.71元。债券涨幅已经超过2个百分点，由于老张本身只有50万本金，他用正回购滚动操作拆入了150万资金买入债券，相当于运用了4倍杠杆。相对于他的本金来说，收益率近10％，这就相当可观了。

通过滚动操作放大杠杆，在债券价格比较稳定时，投资者盈利主要在于债券收益率和回购利率的差值。目前7天回购利率约3％，而不少信用债的收益率在6-7％左右，中间有3－4％的利差，如果投资者运用了几倍杠杆，就获得了几倍的利差收益。在老张这个例子中，更多的收益来源于债券价格的上涨，投资者获得了几倍的资本增值收益。

当然杠杆操作也放大了风险，如果债券价格下跌，投资者在付出回购利息成本的同时，还会遭受数倍于债券价格下跌的损失。因此，投资者只有在判断债券到期收益率趋于下降（即债券价格上涨）时才可以运用这种杠杆操作方式，而债券本身流动性也是需要重视的指标，有些品种流动性比较差的买卖都比较困难。

近期信用债持续回升的原因，一方面在于前期债券调整较为充分，另一方面市场资金利率有所回落，加之通胀预期不高，债市在买盘带动下出现一波涨势，预期短期还会保持稳定上升行情。

股票市场看着很热闹，每天有不少涨停的股票，让投资者心动不已，但是投资风险和收益并不匹配，大部分投资者并不具备股市投资稳定获利的能力，而债券恰恰可以为耐心的投资者带来稳定的盈利。历史上看债券少有违约，只要持有到期本金安全无虞，并能获得利息收益，低于面值买入还会获取资本利得。从投资的角度讲，如何根据自己的风险收益偏好，合理配置债券和股票的资产组合，并保持一颗平常心是很重要的，这在相当程度上会影响你的投资收益率。（本文发表于2012年10月12日《新闻晨报》）