货币政策仍有腾挪空间

张 崎

温总理近日在浙江调研时表示，当前经济发展的基本面是好的，一些领域出现积极变化，投资、消费稳定增长，东部地区规模以上工业增速7月份缓慢回升，劳动力市场总体平稳，有能力有信心实现今年经济发展目标。统计局上周四发布的数据显示，7月CPI为1.8％，PPI为－2.9％，继续保持下行势头，显示通胀压力进一步消退。不过其他一些经济数据如进出口数据、社会消费品零售数据等并不尽如人意，温总理也表示经济困难可能还会持续一段时间。

笔者认为，较低的CPI数据让央行货币政策仍有腾挪空间。近期央行下调了人民币存贷款基准利率，通常来说降息利好债市，但由于央行同时对利率波幅上下限作出调整，很多银行上浮了存款利率，储户的实际利率下调不多，因此降息利好并对债券影响有限。不过由于近期通胀有所回落，CPI已经持续3个月低于存款基准利率，未来随着物价涨幅进一步得到控制，央行下半年仍有降息空间，长期看对于债市有正面影响。未来央行可能继续下调存款准备金率，这将利好债券市场。宽松市场环境下，债券发行利率也在逐步下降，这反过来也会刺激债市走强。

但是去年7月CPI达到高位后逐步回落，随着翘尾因素的消除，8月CPI或小幅回升。此外一些新项目陆续开工，或拉动工业品价格上升，而农产品价格居高不下，最终也会传导到消费价格指数上来。此外，一些公用事业价格也会有所调升，比如油价在之前几次下调后重新调高，都会对CPI产生影响。

尽管近期部分债券品种出现获利回吐，但总体来看今年债券表现不错，很多信用债延续去年四季度的涨势大幅走高，净价涨幅都超过10％，算上利息收入，半年有15％左右的收益。如果使用正回购套作的方法，用几倍的杠杆可以轻松获得30-40％的收益。除了个人专业投资者外，不少债券基金也是这样操作的，今年上半年债基净值增长较多，杠杆交易的贡献很大。可能一些债券基金经理满足于上半年较高的回报，近期减持了一些涨幅较大的企业债，并从资产配置角度考虑买入一些存续期较短的国债。但从较长周期看，企业债的涨幅始终要大于国债。

此外，股市继续处于低位区域徘徊，投资者在资产组合中也可以适当增加权益类品种的配置。目前不少经营业绩不错的银行股和公用事业股跌至净资产附近，有些品种分红收益率超过了存款基准利率。在股市行情转暖的时候，持有股票可获得远远高于债券的投资回报，投资者可根据自身的风险收益偏好，合理配置资产。(本文发表于2012年8月17日《新闻晨报》)