回购利率飙升 现券拋压减轻

张 崎

周四是上半年倒数第二个交易日，市场资金紧张，回购利率飙升。1天回购利率高至18％以上，2天回购也超过10％，但跨半年度品种利率就明显要低，7天回购盘中最高不到6％，收盘仅4％左右，上述数据预示 7月1日以后资金紧张情况可能缓解。

前期受获利回吐影响有所调整的国债和企业债现券抛压减轻，上证国债指数小幅收红，企债指数收平。

今年上半年债券整体表现不错，上证企债指数持续走高，累计涨幅超过4.5％，显著高于去年全年3.51％的涨幅。同期国债指数涨幅1.75％，明显落后于企业债。债券一般更多考虑年化收益率，统计了价格涨幅和应计利息后的年化收益率大致为3.5％及9％。可转债表现也可圈可点，虽然股市回落，但受部分高信用等级转债可用于回购质押政策刺激，5月以来除几家大盘转债表现偏弱外，不少品种较两三周前有4-5％的涨幅，交易也比较活跃。

同期沪深综指表现略有差异，上证综指轻微下跌，深证综指收高约4％，但很多投资者并没有获得正收益。近期股市呈现快速杀跌走势，上证综指又跌回11年前的位置，显然指望通过炒股一夜暴富并不现实。笔者观察多数投资者的复合收益率低于一年期存款利率，即便牛市行情中依然有相当多的投资者亏损。此外，绝大多数年份股市波动幅度远远大于债券市场，如果投资者在2007或2009年高位买入股票，至今仍会严重套牢，而债券市场基本就不存在这个问题。虽然去年三季度企业债也曾经出现较大跌幅，之前的2004和2007年国债、企业债也出现过下跌，但总体看长期持有债券本金比较安全、利息收入也有保障。

笔者多年观察，股票和债券走势呈较为明显的“跷跷板”效应，只有个别年份会出现“股债双熊”的特点，投资者可根据自己的风险收益偏好均衡配置债券和股票，起到“削峰填谷、以丰补歉”的效果。

从较长周期看，企业债的涨幅要大于国债，目前这两个推出时点差不多的指数累计涨幅分别为33％和55％，国债比企业债要落后了22个百分点，粗略计算年收益率分别为3.1％和5％，差距约1.9个百分点。企业债表现好于国债的原因，笔者分析和收益率有关。目前3－5年期的国债品种收益率约3％，10年期品种收益率不到3.5％，与存款利率相比没有优势；而不少存续期5年以内的企业债税后收益率在5-6％以上，比存款基准利率高出2-3个百分点，对投资者吸引力较大。虽然国债信用度高，但能够上市的企业债信用等级普遍在AA级以上，不少品种还有担保，违约风险较低，长期持有企业债能够获得略高于国债的回报率。(本文发表于2012年6月29日《新闻晨报》)