对今年债券市场的几个猜想

张 崎

新年伊始，有必要盘点一下去年债市的表现，并对今年债券市场走势做一个判断。总体而言，去年债券市场基本呈现国债单边上涨、企债一波三折、转债表现惨淡的特征。

从走势看，上证国债指数全年持续走高，累计涨幅达到4.05％，与上证指数全年超过20％跌幅相比，国债市场的表现相当不错。具体来说，长期债表现好于短期债，一些品种全年价格涨幅超过4％，算上利息全年有8-9％的回报。全年国债收益率下降了约20个BP，目前收益率进入历史低位区域。

企业债走势就复杂很多，上半年震荡攀升，但年中因市场资金面趋紧、投资机构对于企业违约风险的担心，企业债整体信用风险溢价大幅走高，导致债券价格出现大幅下滑。部分城投债8－9月间跌幅超过20％，这里面也有部分是投资者通过正回购放大交易杠杆过高，券价下跌导致爆仓被迫平仓的因素。国庆以后市场心态有所恢复，企业债迅速反弹，最终上证企债指数全年上涨3.51％，部分品种全年净价下跌，但由于息率较高，利息收益扣除价格损失后仍有一定回报。

今年国债和企业债表现会不会好于去年？笔者认为要结合资金和债券供给两方面判断，还有就是股市行情。今年债券的供应量估计会显著高于去年，地方债、企业债，包括一些低信用等级债券都会大量发行；虽然资金面也会有所松动，估计全年央行可能下调存准率5－8次，但能否满足需求存在不确定性。此外，过去几年债市与股市显现出较为明显的“跷跷板”效应，如果今年股市表现好转，则债券市场整体机会不大。

债券市场是否会出现信用风险，还是继续有惊无险？近日银行间市场鞍钢票据一度因为“技术原因”造成兑付延迟了几个小时，甚至逼得中登债券公司发布公告；中关村小企业债也出现发行人要求担保人履行责任确保本息兑付，导致市场担心。历史上看中国各类债券出现实质性违约的事情还比较罕见，但也不能确保未来不会发生。

利率下调是否给债券市场带来机会？目前来看，CPI逐步回落是大概率事件，一旦CPI持续数月低于一年期存款利率，央行降息的可能就会增加。笔者猜测全年利率可能下调25-50个BP，这对于债券市场有正面影响。相对目前的存款利率，国债似无太大吸引力，不过相当一批企业债税后收益率尚可，有些存续期在5年以内的品种有6-7％，这还是有较大吸引力的。

可转债是否会出现大行情？受股市低迷影响，去年转债表现惨淡，年中先后出现“中石化拟发行转债 2.0”和“双良节能转债回售”事件，给风雨飘摇中的转债市场雪上加霜。不过在整体低迷的情况下，10月转债也出现一波快速上涨，不少品种涨幅超过10％，这基本是跌出来的空间。很多企业下调了转股价，如果今年股市回升，这些转债转股的机会将增加，预计今年转债市场会好于去年。不过明年转债供应也可能有所增长，市场整体表现可能会比较复杂。（本文发表于2012年1月6日《新闻晨报》）