地方债成功发行利好信用债

张 崎

债券市场周四延续升势，国债品种大多小幅收高，一些企业债升幅在1％以上，个别交投稀少的品种涨幅超过3％，但前期涨幅较大的部分债券出现回落。

9月底以来，随着紧绷的银根有所松动，固定收益品种表现持续好转，国债、企业债、城投债、分离债，甚至包括一些衍生产品如可转债，以及股票型分级基金A类份额、债券型分级基金B类份额，普遍有较大涨幅。市场主要特征是，国债涨幅较小但稳步上行，信用债整体涨幅较大，其中前期跌幅大、低位有割肉盘、近期成交活跃的品种涨幅更大，如10楚雄债（122883）、10红投债（122875），因为投资者对地方债券违约担忧，9月跌幅超过15％，但9月末以来投资者对信用债的信心重塑，这两个券种最大涨幅都在20％以上。前期跌幅较小、成交稀少的企业债涨幅较小，有时偶然交易几笔也会把价格推高，但对于投资来说无法买卖操作，没有实际意义。

近期国家统计局发布数据，10月CPI回落至5.5％，通胀预期会逐步下滑，未来加息可能很小，CPI回落是推升债券市场的主要因素。此外，上海等四省市地方政府债顺利发行且颇受追捧，利率甚至低于类似期限的国债，这对信用债构成利好。上海地方债挂牌首日没有任何交易，这些债券很可能都是机构投资者捧场，准备买了持有到期的。

相对目前的存款利率，国债收益率并无多少吸引力，3－5年品种收益率都在3％上下，10年左右的品种收益率约3.5％，基本都低于1年期存款利率。信用债的税后收益率尚可，有些存续期在5年以内的品种有6％以上，这与目前低利率发行的地方债相比还是有较大吸引力的。

如果有新的债券基金发行和入市，一定程度上能推升其价格，但近期也有较多的新债供应，原先的债券持有人也可能获利回吐，尤其是股市行情活跃时，有些基金可能会减持债券增持股票。因此，投资者在债市整体回暖的背景下仍要居安思危，保持一份清醒。

股票型分级基金A类份额如双禧A（150012）、银华稳进（150018）、申万收益（150022）等品种，10月以来普遍上涨，最大涨幅近20％。分级基金低风险部位类似一个永续的浮动利率债券，在加息周期不受影响，而通胀预期回落时折价率可能不断缩小，依然属于中长线较好的投资品种。

债券型分级基金B类份额如景丰B（150026）、添利B（150027）、万家利B（150038），因为运用了杠杆，在债券整体上扬的情况下显著受益，不仅净值大幅攀升，价格也受到追捧。这类品种9月份在下跌过程中跌幅也被放大，有些品种下挫30％以上，并出现较大折价，近期则上涨了40－50％，折价基本已经消失，短期有些品种受获利回吐影响已经回落了一两周，投资者还需等待中线介入机会。

笔者认为，对于股票型A类和债券型B类分级基金，基本属于类固定收益品种，但具有不同的风险收益特征，投资者如果研究清楚运作机制，可将其作为资产配置的一个组成部分，在市场非理性波动的时候逢低买入逢高卖出，有可能获得非常好的收益。