可转债长期价值显现

张 崎

上证国债指数周四收盘报129.33点，与上日持平。今年以来国债指数累计上涨2.42％，换算成年率约3.7％。考察多数债券品种的价格，今年净价大多小幅下跌，说明国债指数涨幅主要是靠利息积累。同期企业债指数仅上涨1.09％，公司债指数上涨1.08％，分离债指数上涨1.25％，均远低于目前存续期5年左右的企业债、信用债和分离债的收益率，反映出债券净价下跌幅度较大，利息不能覆盖价格下跌的损失。

企业债，公司债和分离债都属于信用债，相对于信用评级最好的国债来说，信用债理论上存在一定的信用风险，尽管从历史上看绝少有违约发生，但今年以来投资者基于对地方融资平台违约风险的忧虑，部分城投债出现调整，并拖累了其他企业债、公司债、分离债一并下跌，流动性不足也导致一旦有大单抛售，价格波动就会比较大。

不过随着价格大幅回落以及对于地方融资平台违约担忧的化解，信用债价值逐步显现出来。目前信用债收益率要高于类似期限的国债2-3个百分点，存续期在4－5年的部分品种税后收益率高于6％，而存续期2年多的几个分离债税后收益率大致在5％左右，假定2年后市场利率水平与目前相当，这样持有2年的年收益率有望高于7％。与当前的存款利率相比，这个收益率还是有一定吸引力的，而一旦进入减息周期，信用债的优势就更大了。从历史上看，信用债的收益要好于国债，也是较好的固定收益投资品种。

投资者还可以适当关注可转换债券，近期可转债调整幅度较大，博汇转债（110007）、双良转债（110009）等均处于历史低位区域，一些新发行的可转债价格也仅在100元面值附近。统计数据显示，已经下市的转债除了极个别品种外都顺利实现转股。虽然目前来看转股溢价水平不低，但上市公司发行可转债的目的是促使转债持有人转股，一般会在股价显著低于转股价时启动一定程序下调转股价格，而一旦市场转好，只要股价上涨并持续高于转股价130％若干个交易日，上市公司即可按照合同启动强制赎回条款。由于赎回价较低，这会迫使可转债持有人转股。这意味着只要强制转股行为发生，转债的价格普遍会高于130元，因此在110元以下买入可转债的投资者赢面较大，不确定的仅仅是需要多少时间。

近期包括明星基金经理王亚伟在内的不少机构投资者也纷纷申购可转债，意味着可转债长期投资价值显现。当然历史并不代表未来，一些大型企业如中国石化、中国银行等也发行了可转债，由于这些企业融资能力强，不一定非要转股，不排除将来出现个别可转债无法转股而到期偿还的可能。但如果在较低的价格买入，投资者至少可以获得100元票面价值及若干期利息，相对收益和风险而言，值博率较高。投资者在参与可转债投资前应仔细阅读相关产品的条款，了解其风险收益特征，这样才能保证自己的权益。（本文发表于2011年8月26日《新闻晨报》）