总统午餐与券商研报

张 崎

据媒体报道，美国副总统拜登访华期间，在北京一家小饭馆吃了顿午餐，一行人共计消费炸酱面5碗、包子10个、小菜若干，花费79元，拜登掏出100元人民币结帐，余款算作小费。

拜登的午餐人均消费不到20元，这家餐馆显然没有赚到更多的钱，但是赚到了人气，相信以后相当长一段时间都会有好奇的食客前来。事实上，很多企业也重视广告效应，但往往投入大产出小，或者没有抓住消费者心理，或者夸大其辞华而不实，消费者上当一次就不再受骗，最后做垮了品牌。

近期关于券商研究报告的负面报道颇多，有些报告夸大其辞吸引眼球，如某榨菜公司生产2000元天价榨菜有望盈利大增，到公司澄清不会影响业绩；有些则是引用信息模糊甚至失实，如某企业在海外拥有某某矿产，资源价值巨大，但随后又被公司澄清称矿产尚未探明储量，距离投产还遥遥无期。

笔者认为，券商研究报告并不是“免费的午餐”，它是券商研究机构分析师对于市场整体波动趋势或具体公司估值分析的报告，它面向的是特定的机构投资者，而非面向社会大众，只有具备一定分析能力的投资者才能读懂报告背后的内容。事实上，每一份研究报告的最后都有冗长的免责条款，如果投资者仔细阅读了这些条款估计会倒吸一口凉气，回过头再看报告的每句话估计都要好好推敲一番。

笔者并非为券商研报失职失责辩解，更多是对行业现状的无奈。公众对研报的期望和愤怒，主要归因于对投资活动性质的不同理解。投资行为离不开预测，既有对宏观经济、货币政策的预测，也有对上市公司盈利的判断，更有对市场交易对手心态和行为的分析。如果股市是一个很好的生态，它应该能够实现稳定的增长，但是如果生态平衡被打破，所有的分析依据就不成立了。

研究员能够根据历史数据和行业比较发现那些优秀的企业，但盈利预测无疑会受很多维度的影响，限于个人经验或其他因素很可能会有所遗漏，这会对最后的判断结论造成偏差；至于估值，无论是相对估值还是绝对估值，都需要基于各种假设预期，但市场偏好一般是不包含在内的，这就像选美，每个人心目中的美女标准并不一样，但最终获选的是大众认可的美女。

中国股市近年缺乏吸引力，很多是制度性的原因，如IPO过度融资、大小非抛售等等；有些是上市公司自身的问题，如企业财务造假、对投资者吝于回报等等。虽然不乏优秀的公司能够跨越牛熊，但投资者过于急功近利，指望一夜暴富，这种心理注定难以获得成功。

享用午餐，既要讲究营养，也要兼顾口感，投资也是一样的，对自己选择的品种要仔细研究，同时基于历史波动进行判断，而不是仅仅基于一两份研报匆忙决策，因为这和打探小道消息并无本质差异。（本文发表于2011年8月21日《文汇报》）