加息时点“提前” 债券表现平稳

张 崎

债券市场周四表现平稳，上证国债指数收盘报128.63点，较上日微升0.02%。多数券种涨跌轻微，市场交投依然不大。

央行周三晚间宣布调高存贷款基准利率25个基点，虽说在市场预期之中，但时点略有提前。当然这是基于6月数据披露的时点而言的，笔者认为加息的时点其实是延后了，因为5月CPI已经创新高，且远高于当前的利率，只是因为上半年银行结息等因素，把加息时点从6月延后到了7月初。

债券市场总体看未受加息因素影响，基本保持平稳走势。目前存续期在10年以上的长期国债收益率普遍不到4％；存续期在2－3年的品种收益率略低于3％；存续期5年左右的国债收益率约3.5％。显然，交易所国债市场收益率与储蓄存款及其他理财产品相比并无优势。企业债的收益率略高一些，存续期在4－5年的部分品种税后收益率高于5％，如分离债长虹债（126019）税后收益率约5.9％，存续期还有4年出头。对照存续期2年多的几个分离债如深高速债（126006）、上汽债（126008），其税后收益率大致在4.6％左右，假定2年后利率水平与目前相当，届时长虹债的收益率很可能与目前深高速债、上汽债相仿，持有2年有望达到年收益率6－7％的水平。与当前的存款利率相比，这个收益率还是有一定吸引力的。

笔者前期多次提到分级基金低风险部位，如双禧A、同庆A、银华稳进、申万收益等品种。分级基金是创新型基金的一种，2009年以后陆续推出，其特点是统一运作、分级计算和分拆交易。通常都分为低风险和高风险两个部分，高风险部位向低风险部位“融资”炒股，以自身资产作为收益支付保障，但具有获得超额收益的权利。

近期分级基金低风险部位出现了一定幅度的回调，折价率有所扩大，笔者认为主要是受股市回升影响，投资者风险收益偏好更多倾向于买入分级基金的高风险部位。

分级基金的低风险部位，类似于一个永续的浮动利率债券，在加息周期不会受到影响，而通胀预期回落时折价率可能会不断缩小。长期看投资者将获得三部分的收益，即“一年期存款利息＋略高于存贷差的收益＋市场错配造成的风险折价”。在市场机制作用下，分级基金的低风险部位也可能出现溢价（事实上去年10月以前有些产品就是溢价的），此时很可能就是收获投资回报的良机。

此外，投资者也可以适当关注可转换债券，近期转债调整幅度较大，博汇转债（110007）、双良转债（110009）等均处于历史低位区域，虽然转股溢价水平较高，但未来上市公司可能会下调转股价促使转股。从历史上看，绝大多数可转债最后都能顺利转股，这时候可转债的价格普遍都高于130元，因此在110元附近买入可转债的投资者赢面较大，不确定的仅仅是需要多少时间。（本文发表于2011年7月8日《新闻晨报》）