B股市场终将成为历史记忆

张崎

如果不是这两天大跌，沉寂许久的B股市场也许还要悄无声息地走下去，不会引起多少关注。

B股市场从1992年诞生，已经进入第20个年头，这中间有过短暂的辉煌，但更多的却是苦涩的回忆。

第一个十年（1992－2001年），市场几经起伏后，苦守其中的投资者盼来了B股向境内个人投资者开放的消息。从 2001年2月19日宣布正式对内开放，到2001年6月1日所有投资者都可以换汇购买B股，3个多月时间B股指数上涨约200％，此后随着大量外资逃离，兴冲冲入市的境内投资者深套在高位。

第二个十年（2002-2011年），B股市场更像一个弃儿。政策层面几乎毫无突破，10年来市场融资功能尽失，没有1家公司发行上市，相反有6家公司因连续多年亏损被摘牌。目前只剩下108家B股公司（有2家暂停上市），被戏称为“一百单八将”。《水浒传》里宋江苦苦等待被朝廷招安，而B股市场的投资者也同样苦等出头之日。

随着我国证券市场环境和国际收支环境的逐步变化，B股市场制度缺陷日益突出：原先筹集外资的目的已经成为过去时；同一公司A、B股同权不同价，不利于上市公司治理和市场的资源优化配置；B股与A股市场功能部分重叠，又造成了监管资源的浪费，并对我国证券市场规范化、市场化和国际化的发展目标构成一定障碍。

笔者认为，B股市场筹集外资的历史使命已经终结，这一历史遗留问题终将得到解决，只是方式和时间未定。目前主流的解决思路是B股直接转A股，这种方案对于没有流通A股的公司，也就是所谓“纯B股”公司来说更容易解决，因为不存在A股股价波动问题。方案的主要障碍在于境外投资者的股权如何操作，以及如何避免引发A股股价的剧烈波动。笔者认为，前者可通过QFII托管解决，后者靠市场自身的力量来消化。至于外汇问题，目前B股市值不到300亿美元，不超过中国外汇储备的1％，在人民币国际化、外汇监管逐步放宽的今天，管理层应该能够协调出解决办法。

总的来说，虽然国际板推出在即，民间关于尽快解决B股问题的呼声强烈，但管理层并无表态。事实上每次有媒体就A、B股并轨内容作了报道，在引起市场波动的同时管理层的澄清就会很快出现。但是笔者认为在股权分置改革以后，同一公司的不同种类股票不仅价值相同，价格也将趋于一致，这点不仅适用于流通A股和限售流通股，同样适用于流通B股，两者区别仅仅是股票标价的货币不同。

决定股价长期走势的仍然是上市公司业绩和分红能力，作为市场中整体估值偏低的品种，投资B股仍是居民外汇资金最佳的保值增值途径之一。短线市场的波动，或许有这样和那样的原因，但是套用今年高考作文的命题，“一切都会过去，一切都不会过去”。也许在下一个十年，随着人民币自由兑换进程的加快，B股市场终将成为历史记忆。（本文发表于2011年6月12日《文汇报》）