上市公司利润更多向上游集中

张 崎

年报披露尘埃落定，总体看2010年上市公司业绩表现出色，有可比数据的A股上市公司当年共实现净利润1.65万亿元，同比增长近四成；其中主板企业实现净利润超过1.55万亿元，中小板和创业板合计实现净利润不足1000亿元，同比增长约三成。可以看出，主板公司业绩增长好于中小板和创业板。

尽管业绩表现不错，但利润更多地向上游集中——金融业和采掘业合计净利润约1万亿元，占全部上市公司净利润的六成。相应地，制造业上市公司比较困难，2010 年通胀压力逐步凸显，原材料和人工成本上涨压力较大，不过工程机械、汽车、家电制造行业的上市公司受益于投资和消费增长拉动，以量补价，并采取各项举措，保证了较高的毛利率水平，同时控制期间费用，整体利润也有较大增长。公用事业企业两头受到挤压，一方面原材料价格上涨，另一方面产品和服务价格受国家调控影响难以同步上调，很多火电企业出现亏损，通信服务企业利润也受到影响。

在关注上市公司业绩的同时，究竟有多少上市公司在派发现金红利，真正回馈股东呢？统计显示，2010年共有840家公司“不分配不转增”，较上年1158家不派息的公司有较大比例下降。不过尽管分红企业数量有所增加，但整体分红派息率依然不足三成。

分红派息率是指企业当年分红派息额占当年盈利的比例，在成熟资本市场，上市公司一般将其盈利的相当部分用于支付股利，这个指标一般介于40-60%，正常情况下超过60%的派息比率会对企业的进一步发展造成困难。不过有些企业在长期成长过程中甚少派发红利，如微软在发行上市后高速增长的近20年里没有进行分红，巴菲特的“伯克希尔哈萨维”公司更是长达45年的时间里没有分红。

究竟是现金分红回馈投资者还是保留盈余作为企业继续发展的资金，为股东创造长期价值，这在学术界也有争议。笔者倾向于上市企业应该为投资者创造更多收益，但更应该节制不必要的资本支出，避免盲目扩张。目前来看，在行业景气周期高峰时大量投资，产能释放后往往是供大于求，产品价格下跌，通常难以达到原先预计的收益率水平。与其贪多求全，还不如把利润分配给投资者。

年报业绩增长和近期股价的下跌使得上市公司估值水平明显降低，数据显示目前沪市A股静态市盈率在17倍左右，处于历史低位区域。而同时披露的今年一季度报告显示，银行、商业零售、食品饮料（尤其是白酒）、医药（主要是具有自主定价权的企业）等行业的净利润无论是同比还是环比都处于上升趋势。显然，在业绩上升和股价下跌的双重影响下，这些行业的投资价值进一步显现，短期股价的波动为投资者带来了更好的介入机会。(本文发表于2011年5月8日《文汇报》)