国债指数收高更多是靠利息积累

张 崎

债券市场周四依然表现平稳，上证国债指数收盘报127.80点，与上日持平。多数券种涨跌轻微，市场交投有所减少。

上周五披露的宏观经济数据显示，一季度GDP保持平稳增长，但物价依然居高不下，3月CPI再创新高，达到5.4％。事实上，此前舆情普遍预期CPI将“破五”，而央行稍早即已经上调存贷款基准利率0.25％，打了“提前量”。近日央行又上调了存款准备金率0.5个百分点，大型商业银行的存准率创出20.5％的历史最高记录。通过加息和提高存款准备金率来抑制通胀是存在一定争议的，这主要体现在国内通胀的成因比较复杂。

央行并不认为超发基础货币，事实上外汇占款固然巨大，但通过提高存准率和发行央票已经基本对冲，而受到期货炒作等因素影响，国际大宗商品价格持续攀升，输入型通胀特征比较明显。另一方面，受政策调控影响，相当部分资金从房地产市场撤出，并四处寻找投资去向，这也在一定程度上造成了物价波动。负利率的现实也使得央行面临更大舆论压力，目前来看利率工具仍将被作为调控手段，上半年预计还有一次加息空间。

通常来说上调利率对债券市场不利，但近期债市却稳中有升，国债指数继续创出历史新高，这一方面是流动性充裕所致。一些银行储蓄资金通过购买基金方式入市，除了债券型基金直接投资外，混合型基金和股票型基金出于配置需要也会投资部分债券，这样在供求关系主导下债券收益率走低。此外，上证国债指数中包含了利息成分，今年前4个月国债指数上涨了1.2％左右，换算成年率不到4％，仅略高于目前的收益率水平，显示国债指数上涨更多是靠利息的积累。

目前交易所国债市场收益率与存款利率相比并无优势，存续期在5年左右的国债收益率在3.5％左右；存续期在2－3年的品种收益率略低于3％，均低于相应档次存款利率；存续期在10年以上的品种收益率也仅4％左右。从历史数据看，债券市场当前的收益率水平意味着债券价格未来难有太大上涨空间。

笔者近期多次提到投资者可关注分级基金的低风险部位，如双禧A、同庆A、银华稳进、申万收益等品种。分级基金是创新型基金的一种，2009年以后陆续推出，其特点是统一运作、分级计算和分拆交易。通常都分为低风险和高风险两个部分，低风险部分可以获得固定收益回报，一般是1年期存款利率加上若干百分点。用通俗的话来说，高风险部位向低风险部位“融资”炒股，以自身资产作为收益支付保障，但具有获得超额收益的权利。

分级基金具有不同的风险收益特征，可以满足不同投资者的风险收益偏好。有些品种如同庆有固定封闭期，到期后会转换成LOF基金（上市型开放式基金），同庆A类似于一个存续期较短（约14个月）的债券，收益率近6％；有些品种如双禧没有固定封闭期，但每过一定时间会折算一次，目前双禧A折价约13％。

虽然近期分级基金的低风险部位都有小幅上涨，但与股市动辄5－10％的涨幅相比却是很不起眼的。不过这属于两种风格不同的资产，组合运用可以平衡投资者的风险收益偏好。当然，投资者在参与分级基金前应仔细阅读相关产品的基金合同条款，了解其风险收益特征，这样才能保证自己的权益。（本文发表于2011年4月22日《新闻晨报》）