货币政策收紧 债市超跌回稳

张 崎

交易所债券市场周四小幅波动，上证国债指数收盘报126.27点，与上日持平。从市场表现情况看，沪市上市国债下跌的有9家，上涨和持平的各有1家，其余皆无交易。市场成交清淡，多数券种涨跌幅轻微。

中央经济工作会议上周召开，明年的货币政策从“适度宽松”转向“稳健”，即较今年有所收紧。央行上周末又调高存款准备金率0.5个百分点，今年已经6次调高，明年仍可能继续动用这个工具，预计会上调3－4次，存款准备金率很可能达到20％以上。另外，为了进一步抑制通胀，还可能加息1－3次。上周末披露的11月CPI高达5.1％，为近30个月来的最高值，远超过目前1年期存款利率。虽然近期农产品价格上涨趋势放缓，但未来物价上行压力依然很大。

今年以来CPI不断走高严重侵蚀了储蓄者的利益，一般而言如果物价持续高涨，央行就应该考虑通过加息来保障储蓄者的利益。但是加息也会引发其他问题，一来企业财务成本增加、负担变重，最后会通过提高产品价格来转嫁成本压力，这也可能推高物价指数；另一方面人民币升值压力不小，加息可能进一步拉大与外币的息差，吸引套利资金流入并进一步推高人民币币值。央行为了对冲外汇占款以及降低货币乘数，似乎更愿意采取提高存款准备金率的方式来抑制通胀。

虽然货币政策收紧，但经过前一段时间下跌，部分国债和企业债收益率回升较快，近期价格有企稳回升趋势。相对来说企业债收益率更高一些，存续期不足5年的长虹债（126019）税后收益率接近6％，应该可以抵御1－2次加息风险。笔者也注意到前期提到的部分创新型基金也在回升，显然有资金在关注。目前同庆A（150006）存续期只有1年多，到期收益率在5.6％左右，远超过2年期存款利率，其他存续期稍长但到期收益率更高的品种还有估值优先(150010)、汇利A（150020）等。

此外，投资者在股市调整时也不妨逢低增加些股票资产的配置，尤其是那些市盈率和市净率都很低，而分红收益率和净资产收益率较高的品种。目前有不少股票红利收益率高于1年期存款利率，包括几个大银行、几个高速公路企业，还有多年来一直给予投资者良好回报的宇通客车（600066）。投资那些分红政策稳定、企业盈利不断增长的股票，除了获取超过银行存款的红利收益外，投资者还能分享企业成长带来的资本增值收益。（本文发表于2010年12月17日《新闻晨报》）