流动性与股价波动

张 崎

本周股市出现较大波动，据信与周内披露的一些经济数据有关。周四国家统计局发布的10月居民消费指数（CPI）高达4.4％；而央行同日发布的数据显示，在银行信贷新增近6000亿的情况下，居民储蓄存款却减少了7000亿。

有分析认为，居民储蓄向股市流动的可能性很大。十月份，上证指数涨幅超过12%，为去年7月以来涨幅最大的月份，这也带动了居民的投资热情。负责证券开户的中国证券登记结算有限公司的数据显示，今年10月新开户数超过100万户，显著高于上月。除了股市大涨吸引资金流入外，CPI持续攀升在增加居民日常消费支出的同时，也强化了居民为资产保值寻找新的投资渠道的动力。

笔者一直对消费品价格上升颇为关注，这里面有些是供需方面矛盾所致，有些则是人为炒作的因素。去年以来，不少资金从实体经济领域逐步退出，流入到股市和楼市，由于政策方面的原因，今年楼市的炒作热情受到遏制，股市上半年同样表现低迷，一些资金开始在其他领域寻找机会。

近20年来，中国的广义货币总量（M2）年均增长在20％左右，全社会的货币增长远远超过国内生产总值（GDP）的增速。理论上说，货币增速过快就是通货膨胀，过去几年物价表现时有波动，但由于中国产能相对过剩，加之相当多的货币流入楼市、股市，社会物价大幅上涨的情况才没有出现。如果说未来社会资金流动不能很好地导向实体投资和虚拟经济领域，则物价波动的可能性仍会大幅提高，而这也将考验货币管理职能部门——央行的调控能力。

针对流动性泛滥，央行也采取了相应措施，比如10月下旬调高了存贷款基准利率0.25％；本周三晚间又再度宣布从 11月16日起上调存款准备金率0.5％，显然流动性管理仍将持续。

通过提高存款准备金率和存贷款利率能否有效抑制通胀尚待观察，笔者认为，或许还要从通货膨胀的源头入手。众所周知，通胀的最大原因是货币过多，这里面有可能是央行超过实体经济需要多发行了基础货币，也可能是商业银行信贷增长过快。

中国现有的结售汇制度使得央行外汇占款大量增加，而外汇管理部门又在为过多的外汇如何使用感到头痛。是否可以考虑允许企业保留更多的外汇，减少外汇占款；另外逐步控制商业银行信贷总规模、引导货币资金进入投资领域、建立土地流转等新的要素市场等等，都是吸收流动性的一些措施。

当然，作为投资者而言，在股市处于波动之时，应该考虑是否要改变既有的操作思路，先静下心想一想股票的涨跌究竟是由各种外部因素决定，还是受内在因素影响。其实，很多时候股价的涨跌只是资金和筹码的流动，而并不会影响你所持有股票背后的上市公司的价值。(本文发表于2010年11月14日《文汇报》)

http://pdf.news365.com.cn/whpdf/20101114/WH10111406.pdf