加息对资本市场的影响

张 崎

上周三央行上调了存贷款基准利率各25个基点，虽然略显突然，但仍在情理之中。今年以来笔者一直认为CPI不断走高引发加息预期，尤其是近几个月来CPI小幅攀升，已稳定地高于3％的“警戒线”，而周四国家统计局披露的9月CPI数据更是高达3.6％。据观察，如果CPI显著超过存款利率一段时间，央行就有可能加息，这一方面是为了抑制通胀压力，同时也是保障储蓄者的利益。

去年以来，世界各国量化宽松的货币政策在给经济注入活力的同时，也制造了通胀压力。在纸币发行的制度下如果货币发行量超过需求量，引起通货膨胀而导致的纸币价值下降，这称为货币贬值。以我国为例，国家统计局发布的CPI数据，10年来大概增长了20％多，而笔者实际感受不包含房价在内的货币购买力下降了约一半。另一个数据也可以提供佐证，10年里我国货币总量的增长大概在4倍左右，同期国民经济增速约为2倍。

由于货币购买力受到侵蚀，各国央行往往会调整利率来控制通胀水平，但货币政策同时还要兼顾经济增长、国际收支平衡、汇率稳定等多重目标，因此很多时候不能简单地采取利率调控手段。事实上，我国央行也经常运用调整存款准备金率、发行央行票据等措施来影响货币供求关系。

加息对于资本市场的影响有哪些呢？加息对于企业来说，意味着财务成本的提升，尤其是负债率较高的企业将直接受到影响，而那些新近上市的公司由于超额募集了不少资金，反而可能因为存款利率上调而减少财务费用。对于银行企业来说，由于居民储蓄中相当比例是活期存款，这次活期存款利率维持不变“占了便宜”，少支付的利息足以弥补因长期贷款利率升幅小于长期存款利率而增加的支出。

总体而言，加息对于股市有一定影响，但通常加息初期不会改变股市的运行趋势。2007年10多次加息并没有改变股市大牛市的格局，而次年5次降息有4次没有拉动行情走出颓势。当然，持续的利率变动累积效应最终还是会通过对实体经济的影响改变投资者的预期，并扭转股市走势。

对债券来说加息属于重大利空，因为利率走高意味着市场上的债券“昂贵”，债券收益率只有通过债券价格的下跌才能提升，吸引新的投资者。一般而言在加息过程中，短期债调整幅度会小一些，长期债下跌尤为猛烈，这一方面是期限越长，利率要求越高；另一方面利率的变动还要乘以债券存续期限，反映在价格上就是大幅度的下挫。当然也有些债券品种具有利息补偿条款，即所谓的浮动利率债券，根据央行的存款基准利率加若干个基点，利率每年调整一次，这类债券通常受影响较小。(本文发表于2010年10月24日《文汇报》)