股市红火债市落寞

张崎

债券市场周四微挫，上证国债指数收盘报126.60点，比上日微跌0.03％，全天市场成交1.75亿元，同比变化不大。

从市场表现情况看，沪市36家上市国债约四成当天有成交，下跌的有9家，上涨的6家，其余皆无交易。多数券种涨跌幅轻微，010513下挫0.97％，居跌幅首位。市场交易主要集中于2001-2003年发行的4家券种，约占全天国债总成交额的九成。

近期股市表现火热，而债券市场基本呈现缩量整理走势，由于今年以来上证国债指数和上证企债指数都有较大涨幅，短线市场有一定获利回吐迹象。另一方面，持续走高以后的债券品种收益率也明显降低，目前存续期在10年以上的国债收益率低于3.5％；存续期在5年以上的企业债税后收益率普遍低于5.3％，这在历史上看都属于较低的水平。

笔者过去几年里每年都能够发现一两个很有价值的债券品种，如2007年底推荐的国安债（115002）、2008年底推荐新湖债（122009）、2009年下半年看好长虹债（126019），差不多在推荐后的6-12个月内都有10％以上的涨幅。这一方面是当时债券收益率较高，另一方面是股市相对偏弱，但是面对目前的收益率水平，要想再次挖掘出一两个短期内有10％收益的纯债品种，笔者感到非常困难。

未来通胀压力犹存，虽然央行短期未必会加息，但长期看债券市场的牛市很难持续一年以上，尤其是当收益率处于低位的时候，债券市场的行情空间是相当有限的。

国内外的经验都表明，在一个相对较长的时间周期来看，股票投资收益率要高于债券。以过去5年为例，上证综指从1000点左右上涨至2600点，累计涨幅约160％，按时间复利计算年涨幅约为21％。同期上证国债指数从106点左右上涨至126点，累计涨幅近18％，按时间复利计算年涨幅约为3.5％，这是计算了利息收入的涨幅。可见尽管股市在这五年里大起大落，但在一个相对较长的时间周期里，股市收益还是比较可观的。

笔者认为投资者未来的思路可以适当进取些，增加股票资产配置，尤其是那些市盈率和市净率都很低，而分红收益率和净资产收益率较高的品种。目前有不少股票红利收益率高于1年期存款利率，包括几个大银行、几个高速公路企业，还有多年来一直给予投资者良好回报的宇通客车（600066）。投资那些分红政策稳定、企业盈利不断增长的股票，除了获取超过银行存款的红利收益外，投资者还能分享企业成长带来的资本增值收益。

当然，债券和股票是资产配置的两个组成部分，具有不同的风险收益特征。前者具有每年稳定的利息收入和到期还本的保证，除非发生不能偿还的情况，一般持有到期不存在亏损的可能；后者分红回报不确定，也不会偿还本金，但可以分享企业成长，以更高的价格出售给后来者，也就是获取资本利得，但市场的波动性往往会导致阶段性的资本“利损”。作为投资者而言，应该根据自身的风险承受能力合理配置股票和债券资产。