背 离

张 崎

上市公司财务报告近期披露完毕，在国家积极财政政策和宽松货币政策的刺激下，去年上市公司业绩逐季回升，整体经营已走出国际金融危机的影响，全年盈利水平较2008年同比增长25％。与年报相比，今年一季度上市公司净利润同比增速更为可观，高达61％，当然这是建立在去年一季度基数较低的基础上的。

在上市企业盈利大幅提升的背景下，我们看到证券市场的走势却完全背道而驰：今年一季度上证综指下滑逾5％，而4月中旬以来市场更呈现破位下跌态势，股指从3100多点一口气下挫约500点，有两天单日下挫逾100点，很多股票近1个月的跌幅都在20％以上。投资者在遭受惨重损失的同时也感到非常迷惑，不是说股市是经济的晴雨表么，为什么经济好转了股市却“跌跌不休”呢？

笔者认为，股市是国民经济的晴雨表，从广义上说没有错，但股市短期更多是受供求关系的影响，投资者情绪也会随股市涨跌而波动。今年以来，央行在考虑多目标的情况下已着手调节货币政策，上半年三次上调存款准备金率，如果通胀进一步抬头，未来很可能采取加息的措施，这对股市有直接影响；而在去年信贷“井喷”后今年信贷规模同比明显下降，信贷资金违规入市的通道也被卡死。另一方面，股票的供给也是影响行情的重要因素，新股短期内大量发行明显分流了市场资金，而个人减持限售股要缴交20％所得税的政策推出也不见得能抑制大小非的抛售行为。在资金和股票的供求变化中，指数出现了较大的调整，此外房地产调控政策和股指期货推出后空头力量增强也对市场下跌起到了推波助澜的作用。

不过市场下跌与国民经济向好的大环境是背离的，也意味着是难以持久的。目前沪深300指数成分股整体市盈率约20倍，处于历史较低水平，而金融、汽车、煤炭、工程机械、房地产等行业的市盈率在15倍或以下，应该说估值是合理偏低的。记得在2008年金融危机最严峻的时候，温总理说过信心比黄金更重要，在当前经济逐步向好、股市持续下落的时候，投资者更应该充满信心。

当然，对于市场的情况证券监管部门也应该进行一些反思，比如短期内新股发行节奏是否过快？新股询价机制是否需要进一步改革以避免泡沫在发行市场滋生？而作为最大的机构投资者证券投资基金是否也应该担负起应有的责任？整天说价值投资，但当价值出现时，投资却畏首畏尾了，这不能不说是一种遗憾。（本文发表于2010年5月9日《文汇报》）