企业债稳步攀升

张崎

受个别券种非正常波动影响，国债市场周四大幅收低，上证国债指数收报121.83点，下挫0.35点。全天市场成交1.9亿元，较上日减少一半以上。

从市场表现情况看，沪市42家上市国债逾半数当天有成交，上涨的超过三成，下跌的不足两成，另有1家持平，其余皆没有交易。长期债表现较好，010107、010303等涨幅都在0.2％以上，而收跌的品种跌幅普遍小于0.2％。尽管收涨的品种占了多数，但是两家券种的异常表现拖累了指数，010605和010710合计成交3手，均下挫逾5％，这对当天的指数形成极大的干扰。由于个别券种买卖盘极少，一旦成交往往涨跌幅度巨大，对国债指数颇有影响。这个问题在近年的交易中反复发生，笔者认为指数编制的本意是反映市场的总体特征，出现现在的结果，应该不是上证所希望看到的。其实只要对当天交易量作出规定，过小成交导致价格大幅涨跌的不计入指数，这样就可以避免出现个别券种异动对指数的巨大影响。

国家统计局上周发布的10月全国CPI和PPI同比分别为-0.5%和-5.8％，通胀预期还没有成为真正的通胀压力，因此人民币利率短期内上调的可能不大。不过笔者注意到央行高层多次在谈到适度宽松货币政策问题时表示,“央行非常重视公众通胀预期对货币政策效果的影响。”虽没有明确提到“加息”,却暗示了加息只是迟早的事情。

除了利率手段外，控制信贷增速、提高货币回笼力度等措施已经先期出台，10月信贷新增规模仅2500多亿元，较9月大幅下降。当然，为了巩固经济回暖的成果，任何对于积极财政政策和适度宽松货币政策的调整应该是循序渐进的。只有等到经济持续向好、通胀因素抬头，央行才会适时提升利率，预计会在明年上半年实施。而一旦央行加息，目前国债现券3-4％的收益率不具备太大的优势。

笔者认为，虽然近期国债指数持续走高，但债券真实涨幅有限，预计年内国债市场整体机会不大。另一方面，目前企业债相对收益率明显高于国债，近几日部分收益率较高的企业债在前期持续下挫后已经出现明显回升。目前存续期在5年左右的公司债和分离债，包括新湖债（122009）、江铜债（126018）、康美债（126015）等税后收益率接近或超过6％，而长虹债（126019）近期持续上涨后的税后收益率仍在6.5％左右。从操作的角度讲，投资者在资产组合中保持一定比例的企业债仍是不错的配置选择。

此外，投资者可根据自己风险承受能力配置一定比例的封闭式基金。近期市场表现不错，很多封基品种创出新高，折价率已经较低，短线追高宜谨慎，但可考虑在调整后逢低参与。每月有固定收入的投资者也可采取定期定额投资并长期持有的方式，同时保有部分现金以备市场波动时高抛低吸。