A 股

张崎

最近笔者的工作重心有些变化，更多地侧重于做一些投资者教育的基础工作，这是近段时间写的第二篇说明文。

在和投资者交流的时候，经常被问到的类似问题是：1、明天（或未来一段时间）股市是涨是跌；2、手里的股票是不是该抛；3、有什么股票可以推荐。上述问题按照被问到的频率排序，大概占比是四成、三成和二成，剩下的一成问题非常琐碎，有些是能否给代操作、能否透露些内幕信息等违反证券法规的诉求，只有很少的投资者试图探讨一些投资的本源问题。

投资是为了获利，是一项严肃的行为，但很多投资者其实并不是在投资，而是在挥霍财富。以投资A股为利，主要的盈利方式是低买高卖获得差价收入，次要的盈利方式是获得红利收入。“低吸高抛”，看似简单，其实很复杂。2004年笔者和投资大师罗杰斯交流，他说投资法宝，无外乎“buy low and sell high”，但什么是低，什么是高，不同的人有不同的判断尺度。巴菲特 和他的老师格雷厄姆认为股票（确切地说是它背后的实体公司）具有内在价值，当价格低于内在价值就应该买入并持有，等到价格明显高于内在价值了，则逢高卖出。

很多证券研究员现在都在给股票“估值”，试图用各种繁杂的计算方法，“精确”判断股票的价值，并给出相应的目标价。但是，这个价值在市场面前又是何其脆弱呢。我们看到研究员无数次的调高或者调低盈利预期，乃至目标价格，殊不知他报告的改动仅仅是轻敲键盘，能否承受得起投资者账面亏损累累之重。

公司估值是一门艺术，体会其真谛需要艰苦的历练。价值投资者必须重视估值，没有估值，就无法确定安全边际。笔者认为，不能拘泥于繁杂的估值方法，更要放弃荒谬的“业绩预测+市盈率估值”法，要化复杂为简约，化平凡为神奇。

什么是简单的分析呢，笔者认为最重要的是分析股票背后的公司能否为股东创造价值。根据笔者的观察，A股公司大致分为三类，1、能够给股东创造财富的；2、摧毁股东财富的；3、得过且过随遇而安的。这三类公司占比大概是1：3：6，即便是能够给股东创造财富的公司，还存在一个价格高低问题。另外，有些时候公司会发生变化，比如第二类的公司遇到重组并购可能转为第一类，或者行业周期景气度下降第三类的公司会转为第二类。能够为股东创造价值的公司，通常有好的现金流和较高的销售利润率，有严格的费用控制以及良好的股东沟通机制，并对投资者有持续稳定的分红回报。

说到这里，有投资者要问了，张老师您说的这些公司在哪里呢，笔者认为，可以缩小选择范围，在上证50指数和深证成分股指数里面选择目标。（待续，本文将发表于2009年6月14日《文汇报》）