近來，如何管理通脹預期成為金融市場關注的焦點問題之一，宏觀決策者可能採取的政策工具、節奏和力度等，直接影響到金融市場的走勢。要對這個問題進行系統分析，就需要對通脹預期的形成機理及其走勢進行分析。

從嚴格意義上來說，「管理通脹預期」，與此前慣常所採用的「抑制通脹」，在政策的方向、力度以及政策工具的選擇上均存在一定差異。

樓市升放貸勁 增通脹預期

一、甚麼因素可能會影響到通脹預期？

1、資產價格

觀察包括中美兩國歷次通脹均可發現，資產價格的上漲在管理通脹預期的進程中，需要給予足夠的關注，否則可能會引起對通脹預期的誤判。

2009年下半年，樓市迎來了一輪上揚，根據相關部門的統計，全國商品房成交價達4,695元/平方米，較上年增長近24%，為15年來最大漲幅，2010年2月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲10.7%，漲幅較上月擴大1.2個百分點。

2、信貸投放

從金融市場角度看，對通貨膨脹的預期直接來源於自2009年開始的大規模信貸投放，以及由此帶來的市場流動性的充裕。2009年GDP增幅為8.7%，而貨幣供應量（M2）同比增長26.7%。貨幣供應量的增長勢頭在2010年仍保持強勢，1月和2月的M1增幅分別達39%和35%，M2為26%和25.5%。盡管有爭論認為，中國這一輪高速的信貸投放，與大量土地資產的貨幣化直接相關，因此信貸投放增長較快對通脹預期的衝擊並沒有預期的高，但是，從長期的歷史經驗看，貨幣供應量增長與CPI增長之間存在着正向關聯性。

此外，隨着中國經濟逐步復甦，市場主體預期一致向好，貨幣流通速度也將加快。同時，利率調整的滯後使得實際利率較低甚至為負，將對投資形成事實上的激勵作用，同樣也將加快資金的流動速度。

3、資源價格

目前居住類在CPI中的比重為14.69%。其中，水費、電費、液化石油氣、管道燃氣、其他燃料五項佔居住類比重的40.8%，即佔CPI的5.99%，已超過豬肉在CPI中3.03%的比重。在資源和環境保護日益得到重視的今天，資源性產品價格上漲以及加徵環境保護類稅收等來推動結構調整是大勢所趨。隨着電、氣、水、油等要素價格形成機制的改革和資源稅的調整，成本增加壓力將進一步加大，事實上，在1、2月份的PPI價格上漲中，生產成本上漲壓力已有所顯現。

4、國際大宗商品價格

當前，隨着世界經濟的整體復甦，同時全球為了應對金融危機所投放的充足的流動性加大了市場的投機力量，使得能源和原材料價格的大幅上漲。根據路透/傑弗里商品研究局的報告顯示，2009年大宗商品指數上升約24%，為1973年石油危機以來的最大漲幅。IMF的大宗商品價格指數在2009年2月全球經濟觸底後的8個月內上漲了40%以上，對比過去幾次全球性經濟衰退，該指數在相同時期內升幅僅為5%。過去一年內，原油價格上漲了75.65%，銅價上漲102.86%，原鋁上漲67.82%，鉛、錫、鋅、鎳等金屬價格漲幅均超過60%。

5、翹尾因素影響較大

單就翹尾因素一項來看，粗略測算，2010年CPI上漲都將在1.5%左右，PPI在3%左右，月度分布呈現兩頭低中間高態勢。翹尾因素對本年度物價指標上漲造成了一定壓力。

商品漲價有限 通脹趨勢樂觀

二、通脹整體趨勢：溫和可控

由於目前糧食產量和存量充足、豬肉價格穩定、部分非食品類商品價格穩中有跌，環比資料波動幅度不大，宏觀政策已經對通脹預期採取了一系列的有效管理措施。目前看來，通脹整體趨勢仍較樂觀，全年應當屬於溫和可控範圍。

1、食品類價格大幅上升的可能性較小

在中國的CPI構成中，食品價格的波動往往主導CPI的波動。

這主要基於以下兩方面原因：一是CPI構成項中，食品類權重最高，達32.7%，CPI的其他構成項也間接受到食品價格波動的影響；二是食品類商品是生活必需品，需求曲綫陡峭，規模較小的供給量下降都會帶來較大程度的價格上升。從歷年CPI波動情況看，CPI的上漲總是伴隨着食品價格的高起。

在食品類產品價格中，糧食價格和豬肉價格影響最為主要。

2010我國糧食已連續六年增產，主要食品類別存量充足，市場需求能夠得以滿足；生豬價格持續走低，生豬出欄價跌幅有所上升，存欄數仍處歷史高位，這制約了未來豬肉價格的上漲。因此，在不發生無法預見的自然災害及大規模流行疾病的情況下，食品類商品價格大幅上漲可能性較低。

2、非食品類價格上漲空間有限

在非食品類CPI構成項中，佔比合計達39.7%的衣着、家庭設備用品及維修服務、交通和通訊、娛樂教育文化用品及服務四項價格連續多月負增長，且由於此類商品和服務的生產商大多處於競爭性較強行業，價格競爭成為其主要競爭手段，勞動生產率也在不斷提高，因此價格增長為負或接近於零的趨勢未來將得以持續，這對CPI上漲也起到了一定程度的制約作用。

3、在翹尾因素影響下，應關注環比資料和新增漲價因素

關注環比資料的變化情況，將更有利於在這種基數效應影響下分析經濟運行的實際情況。從近幾年CPI和PPI環比波動情況看，目前CPI和PPI的環比漲跌幅遠未達到2008年通脹時水平，仍屬溫和可控範圍。

從歷年情況來看，春節所在月份CPI較前月均會有一定程度上漲，2010年上浮程度仍未及平均水平。此外，同期基數較低也造成了2010年2月CPI值較高，2009年2月CPI同比降低了1.6%，即與兩年前相比，CPI僅上漲了1.1%。2月份CPI上漲主要原因在於食品價格漲幅較高，為6.2%，由於春節長假和全國大部分地區遭受的雨雪天氣，帶動了食品價格的上漲，這種影響因素在接下來的3月份就不存在了。

因此，從目前的趨勢看，在不發生巨大自然災害的情況下，未來通貨膨脹發展趨勢仍處於可控範圍內，並且可能會呈現前高後低的格局。

事實上，溫和型通貨膨脹在理論上是被認為可以接受的，甚至對經濟有刺激性的作用，其一方面有利於提高企業的毛利潤率和投資收益率，另一方面也將降低居民儲蓄意願，考慮到我國城鎮居民人均可支配收入和農村居民人均純收入增幅分別達9.8%和8.5%，通脹率在3%左右應當是可以承受的通脹水平。

因此，未來一段時間內，政策着力點仍在以適當的節奏與力度，如何管理通脹預期上。

嚴控信貸 亦防基建爛尾

三、如何進一步管理通脹預期

1、農業穩定是通脹預期穩定的基礎

從中國的物價波動規律看，高速的信貸投放、農產品價格上漲和迅速上升的投資和出口需求，這三個條件同時具備往往是物價上升的重要標誌，其中農產品價格具有更為根本性的影響力。

2、合理的信貸投放增長

2009年大規模的中長期專案投資和基礎設施建設在2010年仍需大量貨幣跟進，而在保證投資連續性之餘，仍有大量民營企業、中小企業在經濟復甦時需要資金支援其生產經營，因此保持市場合理充足的流動性至關重要。

但是，貨幣供應量大幅增加正是目前通脹預期的主因，因此2010年信貸政策的主要方向必然是在總量控制的情況下優化信貸結構，嚴格控制新專案，保證重點專案建設的需要，將信貸資金主要用於專案續建和收尾，同時加強貸款全流程管理，確保信貸資金流入實體經濟。

此外，逐步提高貨幣政策的針對性和靈活性，加強銀行的資本約束，嚴格控制信貸的非理性增長和季度、月度間的異常波動。

在市場流動性過於充裕時，加大窗口指導力度和相關調控手段，合理使用數量型貨幣工具，通過在公開市場上的微調操作、加大差別化存款準備金率制度等加強流動性回收力度。

3、加大房地產供應，抑制投機性需求，遏制房地產價格過快上漲

一方面需從供給角度入手，加大廉租房等的建設，增加中低價位、中小套型普通商品房供應，保證土地、資金和優惠政策的落實。

另一方面，合理引導住房消費，抑制投機性購房需求，加大差別化信貸、稅收政策力度，嚴格管理二套住房貸款，提高投機性購房成本。

4、加強跨境短期資本流動的監測管理

由於預期人民幣升值、看好中國經濟以及中美之間的基準利率存在差異等原因造成的資本湧入，將會在一定程度上對冲國內對流動性過剩所進行的貨幣管理的效果，因此，建立健全資本專案跨境資金流動監測體系，防止短期資本的大進大出也是管理通脹預期的重要內容之一。