11月30日参加了中行与社科院世经政所联合主办的经济学家研讨会：世界经济与中国：在不确定中把握趋势。会上有人向朱民提问中行在次级住房贷款危机中的损失及应对办法，朱民嘴上开玩笑说这是个可能会让他脑袋不保的问题，答曰这个问题已经在中行年中报告中进行了充分完全的披露，请提问人去详细的阅读中报，四两拨千斤，不愧其中行新闻发言人的经历。

其实我们要真的去翻中行的中报，关于次级债问题，是这么一段话：“07年6月末，中行投资美国次级住房贷款抵押债券89.65亿美元，占其证券投资总额的3.51%。其中，AAA评级占75.38％，AA评级占21.7％，A评级占2.925.同时，中行投资美国次级住房贷款抵押债券相关的债务抵押债券6.82亿美元，占其政权投资总额的0.275％.其中AAA评级占81.8％，AA评级占18.2％。中行为个别的次级住房贷款抵押债券计提减值准备人民币3.88亿元，对个别的与次级住房贷款相关的债务抵押债券计提了减值准备人民币7.58亿元。” 

披露的只是中行次级债的持有量和目前的损失计提数额，并没有任何有关评论。倒是朱民的回答另外一个国外演讲嘉宾的提问时，对次级债问题给出了一个很好的态度性答案：

“因为金融产品的技术发展太快，发达国家的金融机构利用先进的模式、电脑不断的在创新这个金融产品，不断的向社会和世界提供这个金融产品。那么剩下对我们来说，我们就是两个选择，第一个你坚决不卖，把门关住，第二个，你还是有选择的买，在这个过程中，你买这个资产是一个概念，但是更重要的是你通过参与这个市场，你了解和学习这个市场，同时建立你自己的队伍，也许在什么时候可以建立你自己的市场。”

“我觉得这个对所有的发展中国家的金融机构来说，都是一个必须回答的问题。我觉得我们不可能不买，如果你把你自己孤立于如此迅猛发展、如此色彩斑斓和兴奋的金融衍生产品的市场，你走在外面的话，你不去了解和学习这个市场，你将来是死路一条。”

“这是他们创造的产品，我们现在没有能力创造这个产品，我们只能持有这个产品，但是属于我们连持有这个产品都不做的话，我们只能把自己孤立于这个世界，那我们离金融和经济的平衡只会越来越远。”

“它（指衍生品市场）甚至已经超过了股票市场，超过了其他的市场，我们必须参入。这是一个开放的态度，所以我想这个是第一个问题。”

但是朱民对次级债本危机似乎比研讨会上所有其他的嘉宾都更悲观，他自己的演讲题目就是“次级债危机远没有过去”：“因为产品的技术太复杂，发生恐慌的时候产生两个问题，第一个是市场不知道它的价格，第二是市场不知道这个东西在谁手里。所以，这个就是系统风险。”“统计表明，次债本身量很小，大家可以看到，从美国来说，整个的抵押贷款13万亿，整个次债才1.3万亿的话，占整个的住房抵押贷款的10%，占整个的抵押债券的比重50万亿的2%。所以他整个量应该说很小，那么因为他的分布非常广，因为他的链条很长，所以使得风险弥漫着散开，由不确定变成了很大的风险。”并且他估计次级债要到08年八月份才能达到危机的顶点，然后还要持续到08年底，这期间，市场上每个月都可能有400亿美元的风险暴露出来，所有的金融机构都面临考验，看自己能不能实现惊险的一跃。

从这个意义上说，未来一年，市场上将弥漫这不确定的风险，就像当年红军过遍布泥沼的草地，你不知道，下一步是不是就要陷进去。朱民的这种担心，从中行本身也可以见其端倪。朱民只说了中报对次级债问题披露的很好了，其实其三季度报也进行了披露，问题就在于与中报相比，三季度报显示中行投资的与次级住房贷款债券及其相关债券的账面价值缩水，同时中行计提损失准备增加了200%还多（从中报的11.46亿元到三季报的35.47亿元）。另一个细节是，以中报为例，我们看到，“中行投资美国次级住房贷款抵押债券89.65亿美元”，远高于“中行投资美国次级住房贷款抵押债券相关的债务抵押债券6.82亿美元”，且两者评级大部分都是AAA，但是后者计提的损失准备却是前者的两倍，因为，如果说前者是初级衍生品的话，后者则是衍生品的衍生品，风险不确定性显然更高。最近有新闻报道说，新加坡淡马锡在持续减持中行股票，据说淡马锡担心的就是中行次级债损失的不确定，而且显然是在持续增加。的确，按照中行中报96亿美元左右的次级债投资额，若以最坏的估计，全部损失的话，将五六百亿人民币，将近等同于中行一年的利润。按照朱民的说法，在未来一年中，中行能实现自己惊险的一跃么？

关于这个不确定的损失的难题，在花旗银行我们也看到过。花旗董事长兼CEO普林斯倒台后，曾一度坚定支持普林斯的花旗第一大股东沙特王子说过，花旗三季度报披露之前，普林斯打电话告诉他说花旗的在次级债中的损失是65亿美元，所以他选择支持普林斯，但是没过多长时间，花旗就又宣布还要计提80-110亿美元的损失，令他很生气。这里，我相信普林斯一开始绝对不会有故意向自己的“大老板”隐瞒实情，而是次级债危机的不确定性，使他也没有能够准确的知道花旗的损失到底是多少，或者说他开始应该也是被自己下面的人忽悠了。