前段时间与一位私募朋友聊天，期间谈到我对A股市场的一个忧虑：自打2012年12月4日创业板指数低见585点以来，就进入了延续至今的大牛市，截止今日（2014年2月27日）上涨幅度已达约150%，平均市盈率超过61倍，其中一些龙头股如掌趣科技市盈率（TTM）超过200倍，乐视网市盈率（TTM）超过169倍。事实上，尽管沪深300指数成分股的平均市盈率仅在10倍左右，但A股多数中小板及弱周期的股票市盈率并不低。之所以上证与深证指数市盈率非常低，最主要的原因就是少数大盘蓝筹市盈率过低造成的。笔者就想：在多数股票市盈率高高在上的情况下，这些股票市盈率进一步抬高的可能性有多大？难道创业板市盈率要向100倍“进军”吗？如果我们认为这种可能性较小，那么在包括创业板、中小板在内的多数股票市盈率未“均值回归”的情况下，我们又如何期待一轮牛市的来临？因为按A股市场过去的规律，牛市来临的时候，或者大小股票都上涨，或者大股票滞涨、中小股票上涨；或者大股票上涨、中小股票滞涨，那种少数大盘蓝筹上涨、多数中小盘股票下跌的牛市从来没有出现过。如果真出现这种风格，即：“二”类股上涨、“八”类股下跌，我想市场一定不会有人气，“二类”股——大盘蓝筹即使想走一波牛市也难。如此分析下来，我的结论就是：在A股市场多数股票未经历一轮高市盈率“均值回归”式的大幅下跌之前，不要指望A股会有牛市。

但这位私募朋友不同意我的意见，他举例说，在欧美及香港股市，大盘蓝筹涨得就比多数中小盘好，而且比中小盘股票有溢价，许多小盘股再便宜，也乏人问津。朋友的意见突然点醒了我。笔者几年前就提出A股的估值水平正在向国际市场接轨，过去六年的熊市不正是走的这条路吗？既然A股的平均估值水平可以与国际资本市场接轨，为什么在大盘蓝筹与中小盘股票涨跌的规律上，就不能与国际接轨呢？从A股近期的涨跌情况来看，2月19日与20日两天，“两桶油”大幅拉升，多数股票纷纷跳水。大盘随后经历四天大阴后，今日“两桶油”再次拉升，同样的现象再次重演。如果这种状况变为常态，则A股市场真成了少数权重蓝筹及指数的牛市及多数创业板、中小板股票的熊市了。

A股未来的市场风格如何变换，没有人能够事先预测，但近期两桶油的大涨及多数股票的下跌似乎在向我们暗示着什么。我想，在大多数人亏钱、少数人赚钱的资本市场，未来市场风格的变换往往是出人意料的，最不可能的风格反而会成为最可能。

让我们拭目以待吧！

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