原文摘录：

我们判断一家公司经营好坏的主要依据，取决于其股东权益报酬率(排除不当的财务槓桿或会计作帐)，而非每股盈余的成长与否，我们认为如果管理当局及证券分析师能修正其对每股盈余的关注，则股东及一般投资大众将会对这些公司的营运情况有更深入的了解。

抱朴阿素体会：

股东权益报酬率，我一般以会计中的净资产收益率来代替，其中可能有些差别，但应当没有本质的差别。净资产收益率可以分解为：销售净利率*资产周转率*权益乘数，通过这三个分解项，我们可以看到投资收益的增长主要来源于哪一块，是净利率提高了？还是管理效率提高了？或者是企业融资增加了？显然，前两者的提高是一个好现象，靠企业负债的增加来提升资产收益率不是最佳选择。通过净资产收益率的分解项，我们能够对企业经营有更深入的了解。在判断企业经营优劣时，我把净资产收益率放到了非常重要的位置。

原文摘录：

与其把时间与精力花在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些体质好的企业。

抱朴阿素体会：

巴菲特最早学的是格雷厄姆的价值投资法，主要是寻找“烟蒂型”的投资标的。自从了解到费雪的成长股投资理念，加之芒格的引导，投资风格才有了大的转变，由以低估的价格购买普通的公司转变为以合理的价格购买优质的公司，代表性投资标的是Sees糖果公司。在我看来，格雷厄姆的价值投资法通过投资较多的股票来分散风险，规避普通公司可能的经营风险，从概率上来讲也能赚钱，且对公司的研究要求应当低一些。对于费雪的成长股投资，仓位要求比较集中，对公司未来发展的研究要深入，对投资人的眼光要求非常高。值得注意的是，巴菲特说自己是80%的格雷厄姆与20%的费雪，我认为这个评价是客观的，因为不管一家企业未来的成长性有多好，巴菲特其实是非常注重投资标的的安全边际的，他投资的最重要原则就是安全性。有的投资者因为巴非特提出要购买优质企业，就忘了格雷厄姆提出的安全边际原则，这个理解偏差就大了。一个现实的例子：巴菲特投资比亚迪(据说是芒格推荐)，未曾想到比亚迪在巴菲特介入后股价大涨约十倍的情况下，新能源汽车这一块出了大的失误，导致企业经营大幅下滑，股价也一落千丈，从最高点下跌了百分之七八十，即使这样，目前巴菲特持有比亚迪仍然赚钱，之所以如此，就縁于巴菲特在投资比亚迪时，极有可能是把新能源汽车作为未来增值的部分未计算在估值范围之内，当时9元左右的介入价格有着充分的安全边际。所以我们投资企业，当然是要找最优秀的企业，但不能因为巴菲特的这句话，忘了安全边际的重要性。