在经过一年的环球旅游后，我们回到家乡……并准备上交我们的护照。

旅行可以是有趣的，也可以是“增长见识”的。但最有趣的事情不是你在其他地方发现了什么，而是在你的家里发现了什么。

正如艾略特做的那样，你回到你曾经生活的土地上，第一次真正地了解它。

真相是什么？

不要为持有现金而感到羞耻。

但是，还没完，让我们继续说……

首先，我们回到两天前在孟买被问到的问题。

一个穿着尼赫鲁上衣的老人问道：“投资者该怎么办？”

“我应该留在股市吗？毕竟，从长期来看留在股市总能够得到回报。或者我应该投资黄金和持有现金吗？”

我们一直告诉人们在市场找到一个底部之前，“持有现金并不是什么丢脸的事情”。

如果我们判断失误，价格急速上升，那我们将错过这波收益。但错过实质性收益的风险似乎很小。收益正在下降。几乎所有来自工业和企业的信号似乎都在向下。

与此同时，美国股市的估值仍然是过高的。

周期性调整市盈率等于前10年相对于股票价格的收益的经通胀调整后的平均数。在此基础上，标普500指数一直是一个糟糕的交易，在过去的100年中市盈率只有3倍。

这曾发生在1929年崩盘前夕……2000年互联网泡沫破灭前夕……在2008年危机前。

不仅如此，全球债务水平要比历史以往任何时候都要高。

在(股票等资产的收益率)下降时持有现金，直到通胀下降和债务问题得到解决，这种做法难道没有意义吗？

坠入地狱

Fool的弗兰克尔(Matthew Frankel)写了一篇“你不应该担心在2016年担心股市的三个原因”。

他告诫大家：“不要慌。”

道氏理论的发明人，已故的罗素先生(Richard Russell)告诉我们有短周期和长周期。

长周期是关键的。你可以偶尔错过一波涨势，这不会怎么样。但如果你错过一波主要的长期牛市，你就已经与千载难逢的一次机会擦肩而过。

另一方面，经历一个主要熊市感觉起来像地狱般煎熬。罗素有句名言是，所能发生的最糟糕的事情是遭受一波“毁灭性的亏损”——你永远无法再站立起来。

主要市场波动行情的展开需要时间。道琼斯指数在1929年达到顶峰。直到1950年代末才再次收复这一高点。自那之后，我们经历了繁荣与萧条的循环，在2015年创下了最新的顶部，当时道琼斯指数上涨超过18000点。

问你自己一个问题：我们现在在哪里？我们已经跨过顶部了吗？我们进入了一个长期下降趋势吗？

接着问你一个个人问题：你将活多久？你将在什么时候需要这笔钱？你能承受多大的波动性？

虽然从一个顶部到另一个顶部需要花很长时间，但要从底部得以恢复也需要很长时间。1929年创下的高点直到1956年才再次触及——27年之后。在日本，它们仍在努力收复1989年市场崩溃的一半损失——已经26年了。

如果我说我们要到2042年才能回到去年的高点，你会怎么想？

另一个需要认识到的是，股市的长期表现通常来说是个谜。

是的，如果你在100年前进入市场并持有股票，你可能会获得每年10%左右的收益。但是这个数字需要满足一些重要的限定条件。

首先，你不可能真正地稳定获得每年10%的收益。这个数字只会在你追溯一个世纪以来的年度收益时才能得出。

看起来，你已经不断攀越一座座“山峰”，而如今站在“高高的山岗上”。不过当你站在顶上时，唯一能走的路就是向下！当你到达底部时你好好算算。你会发现你的平均回报率看起来糟透了。

其次，谁能够活这么久等到这份收益？

复利在理论上是令人激动的。但它只会在最后施展“魔法”。

以每年100%的收益率对1美分进行复利计算——从1到2……2到4……4到8，以此类推——10年过后，你仅拥有10.24美元。

对1000美元以每年10%的收益率进行复利计算，在10年后，你拥有了2593美元。

这还可以接受。但是，这样的梦需要时间来实现。

假设你能够以一年10%的速度获得收益。以今天的价格，股票的估值已经很高了，没有太多的“山峰”等待去攀越。

获得诺贝尔奖的经济学家希勒(Robert Shiller)预计在未来10年，美国股市的平均年收益率仅为3%。先锋集团创始人伯格(Jack Bogle)则认为这个数字仅略高于1%。Research Affiliates的阿诺特(Rob Arnott)预测回报率会低于1%。

按照这样的水平，你可以忘记复利的神奇了。

大熊市带来重挫

接着，你不得不担心资产贬值——你的投资组合所经历的过山车行情。

如果你以每年10%的复利进行计算，但在第三年遭遇了40%的账面亏损，你不得不在接下来的三年将资金补充至最初的水平。糟糕的是，你一生的储蓄和投资都会被一个大熊市所拖垮。你遭遇了罗素所言的“毁灭性的亏损”，而且没有时间恢复。

与广告所言不同的是，大部分投资者都没有足够的时间来做复利操作。大多数投资者年过50才开始投资。他们并没有100年的时间可用。有15或20年时间已经是幸运的了。

在这种时间范围内，如果出现了任何持续的挫折，就会宣告投资的终结。

这就是为什么低位入场是如此重要。之后出现两位数的收益，并实现多年的复利累积，这至少在理论上是可能的。

但如果我们关于经济、股市估值过高和很难提供未来收益的判断是对的，那么现在还不是通过股票启动退休金投资计划的时候。

在我们看来，美国股市风险和收益的天平已经严重倾向风险这一方。我们认为，发生毁灭性亏损存在合理的可能性，而实现可观收益的可能性很小。

所以继续向前走并保持恐慌。你会感谢自己所做的。(双刀)