“Nothing comes from nothing, nothing ever could!”上述乃《仙樂飄飄處處聞》的歌聲，但各國央行卻要創造奇蹟──在沒有任何資產支持下大印鈔票然後水淹金融市場、物業和股票市場。2008年 11月中國4萬億人民幣刺激方案，2009年3月美國7000億美元量化寬鬆政策，2009年底歐洲央行面對歐豬五國危機新增信貸，最近日本再推量化寬鬆 政策及美國計劃第二次推量化寬鬆政策，令「資產」價再次升值。

弱勢美元成為一切資產升值之母。上一波是2001年1月開始至2007年10月結束，這一次由2009年3月開始。泡沫又泡沫，自1971年美元同黃金脫鈎後，請問哪一年沒有硝煙？那一年經濟沒有泡沫？巴西、澳洲、印度已被資金淹沒，中國又頂得幾耐？

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If you can’t beat them, join them. You can’t beat the market, because you are the market! 正是一石激起千個浪，6月份再開始的美元弱勢，托起金價、外幣、股市、債市及本港樓價。你又奈得貝南奇什麼何？今時今日在馬場門口叫人唔好賭是沒有用的。 大家再玩多次Boom & Bust啦。

 

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過去兩年美國新增需就業人口2,383,220人，同期新增職位541,000（其中344,000職位是過去12個月才產生，大部分是短期工而非 長期工。最多職位來自教人如何退休或同退休項目有關）。9月失業率9.6%，同奧巴馬選時差不多，就業不足率18.8%，16歲到19歲青少年失業率更達 26%。11月中期選舉愈來愈接近，但奧巴馬答應的「改變」並沒有出現，由於擔心中期選舉後民主黨在國會失去大多數席位，聯儲局這部機器又再開動，令原本 今年4月升市已告一段落的美股，6月份50天移動平均線跌穿200天線此一死亡交叉訊號出錯，9月份「興登堡預兆」亦失效。

 

資金泛濫 投機取代投資

在聯儲局出口術環境下，投資者情緒由5、6月份的悲觀轉到7月樂觀。9月份50天線重返 200天線之上出現黃金交叉「入貨」訊號，令9月股市由頭升到尾。美滙指數由6月7日88.708至今回落14%，影響之下，令恒生指數由5月27日的 18971點回升，上證指數由7月2日2319點回升、7月2日道指由9614點回升，金價由7月28日起亦從1157美元止跌回升。資金泛濫成災，投機 已取代投資，熱錢所到之處無一不大升。典型例子：是2008年8月中油價一度上升至147美元後，又急速回落到2009年初35美元，事後發現2007年 9月到2008年8月的油價上升是由資金泛濫做成。這次對象改為農產品，例如咖啡升45%、橙汁35%、牛肉23%、豬肉68%、三文魚24%、棉花 40%。金屬價格指數亦上升26%，鐵礦石價更上升106%，橡膠升62%。

這次農產品及金屬漲價潮是否反映「貨幣泛濫」而非需求上升，情況有如2007年9月到2008年8月的油價上升？二次量化寬鬆政策影響相信70%已 在市場上反映，但至今全球消費物價指數（CPI）升幅仍有限。理由是美國政府一方面大印鈔票，另一方面又大量借入鈔票作為購買「呆壞賬」之用。左手發鈔、 右手收回。09年3月至今年9月美國政府共購入1.7萬億美元「按揭證券」。沒有人知道這次美元回落潮何時停止，過分壓低美元滙價的風險是令通脹率一旦回 升，可令債券價格急速回落。例如1979年10月至1980年2月，10年期債券利率曾上升4厘，對，在4個月內上升4厘！

許多人不知道何謂「不對稱風險」，例如雷曼債券或Accumulater。前者是「按揭證券」由雷曼證券公司做擔保人（一旦股市下跌，如別人不還錢 便由雷曼代還。如雷曼公司破產便冇人還）。至於Accumulater則是自己做了擔保人，擔保某股必升，賺取保費（約本金6%）。如股價下跌超過15% 便賠本而且是愈跌愈賠得多。事前許多人都不知道自己需承擔的風險原來如此巨大。最近市場又推出不少結構性債券（利用衍生工具，令利率達到5、6厘）。一旦 利率回升，未來損失可以很大。

辛勞受罰 不勞而穫得賞

由1987年10月出現環球股災，政府作出干預起，令投資市場出現扭曲（例如1990年到 1997年的負利率，1997年的亞洲金融風暴，1997年7月的八萬五房屋政策及2003年9月的勾地表，2007年金融海嘯）。大戶利用政府的政策令 自己財富暴增，但一般人卻成為受害者。從1971年至1980年的美元貶值潮，1985年至1995年逼日圓升值潮，2007年10月的金融海嘯及 2009年3月量化寬鬆政策。市場不再獎賞辛勞者，改為鼓勵不勞而穫（例如炒樓一年所獲利潤，較十年努力工作回報更大）。

上證Ａ股指數牛市2期今年7月2日已開始。作為香港投資者可透過投資內地在港上市的股份而分享，中國政府至今仍力抗人民幣急速升值，只答應按部就班 式升值去平衡通脹、GDP增長率、財政開支、國際貿易及失業率問題。連索羅斯建議的每年升值10%都認為是太多。2005年7月至2007年9月人民幣升 值27%後，令中國外貿易盈餘由2007年佔GDP的11%，降至2009年5.8%，目前中國政府答應5年內外貿盈餘降至少於GDP的4%。如何達致世 界貿易再平衡？相信路途遙遠。1985年至1995年日圓由270升至80兌1美元，至今日本仍是外貿盈餘國，上述問題不是人民幣升值20%到40%可解 決。

人民幣如果大幅升值，結果只會打擊中國經濟卻救不了美國，過去日圓升值早已證明此點。2009年中國10%人口，年收入13.9萬元人民幣，同期最 低收入10%人口，年收入只有5350元，堅尼系數已上升到0.47。去年中國成為「保時捷」跑車最大市場，在中國每架賣235萬元人民幣，可見少數人富 有得交關，但所有大城市亦眼見不少乞丏，未來十二．五規劃目標便是糾正貧富不均情況，如這時人民幣大幅升值，擔心中國社會秩序將大亂，情況較80年代日本 嚴重。

■多謝黃雄忠先生400元及黎永昌先生一萬元，上周五已代為滙給農家女技術培訓學校。

http://www.hkej.com/hkej_upload/dnews/2916/384302/34.jpg利率回升要綢繆" />