華富財經研究部主管陳志尚

　經濟有如浩瀚海洋，隨人類對各種物質的需求增長或收縮，不斷重複經濟增長然後收縮的循環周期，有如海洋潮漲潮退。長遠看，各類資產如企業證券、地產、商品等等的價值帶領經濟增長洪流漲跌，而供應變動往往落後於需求變動：每逢經濟增長期，如02年至07年，代表各行業需求增長，但往往待需求顯著增長後各行業供應才跟上來；反之，每逢經濟收縮期，如08年至09年中，代表需求收縮，也是待需求劇烈倒退後供應才減少。

　正正是這個需求帶動未來供應的關係，這個需求與供應互相追逐的關係，造就了世界各種資產價格出現長期上升，接長期下跌，周而復始的循環周期。而且奇妙的是各種資產價格長期漲跌的周期往往很接近，相互之間雖有一定時差，但以數年的長期觀察，漲跌趨勢呈可觀的一致性。

　通俗一點講，就是世界各類資產價格長遠看有不絕對但一定程度同步上升與下跌。有些供過於求不太嚴重的行業，遇上經濟復甦，相關資產價格上升較快，所謂「跑贏大市」；有些供過於求較嚴重的行業，遇上經濟復甦，相關資產價格上升較慢，所謂「落後大市」。故只要洞悉環球經濟增長期和收縮期，投資者即可就個人風險與回報的性格摘肥而噬。

現處長達數年經濟增長初期

　當今世界可能處於一個長達數年的經濟增長的初期，有如1975年、83年、92年或者2002年，而非邁向「冰河期」。未來數年美國經濟應受惠於人口高速增長但房屋供應缺乏而反覆增長，沉重的政府負債（約等於3倍美國GDP）確實對私人部門構成壓力，但私人負債（約等於GDP）遠較政府負債為低，加上私人資產顯著回升，私人淨資產應長期回升，推動私人消費與投資，帶動經濟增長，而且也惠及中國出口。

　正如前文分析，群眾多不了解資產價格回升推動經濟增長的威力，也不了解需求上升而庫存下降推動經濟增長的威力。掌握到這長期經濟增長的源頭，未來數年可能是微觀的「價值投資」的天下，而經濟增長初期往往盈利增長冠天下，股價領漲的不是所謂「龍頭」企業，而是工商百業。受惠於產品售價上升、原料價格回落、行業完成汰弱留強的優質中小企業。

　47年來，如以CRB指數代表世界商品價格，則世界共出現3次商品大牛市：1972至73年，1977至80年，還有最近的2002至08年。每一次商品大牛市均由兩個因素促成，就是主要國家經濟增長高速和美國實質利率偏低，甚至為負數，而目前這兩個因素距離實現的日子可能不太遠。

　隨美國消費需求恢復增長，新訂單一路回升，但社會庫存急速下降，會帶動私人資本投資和就業大幅回升，這很可能於2010年發生！這會帶動美國經濟顯著恢復增長，帶動歐洲和日本恢復經濟增長；加上中國對歐美出口回升，中國經濟應可避免過度倚賴非常大的政府投資，轉為以出口帶動私人投資和消費，接力推動中國經濟維持8-9%中高速度增長，世界主要國家經濟應於2010年恢復一定程度增長，滿足商品大牛市兩大要素之一。

美國通脹恢復勢頭明顯

　相信隨美國經濟恢復增長，商品價格特別是油價回升，美國通脹率已於近月恢復正數，為+2%，而這個通脹率歷史上並不過分。美國通脹率已從極端的-1.5%顯著回升至+2%，通脹恢復勢頭明顯。

　可是美國聯邦基金利率期貨預期美國聯邦基金利率未來數月難以大升。如果這次市場又正確，則美國實質利率目前已下降至約-1.8%，負利率已重臨，並可能長期持續，滿足商品大牛市兩大要素之二！

　勿忘最重要的資本市場領先經濟的特性，資源企業股份的估值可能領先商品價格，故雖然商品牛市可能待明年中才有足夠條件展開，但市場可能已開始暗暗上調資源企業股份的2010年甚至2011年估值，資源企業股價可能現在就開始悄悄上升