7月20日，周日。美国6月份住房销售续跌，睇嚟已进入连续第三年回落。新屋及二手楼加起嚟跌1.3％，理由系信贷收缩及金融资產出现亏损，再加上原材料价格上升及油价高企。6月份买卖合约只有四百九十三万间（5月份四百九十九万间），系1999年以来最少。其中新屋佔五十万三千间（5月份五十一万二千间），较2005年7月最高峰时少35％；被接收住宅增171％、未能偿还贷款者增53％。

     7月25日将公布鮋密歇根大学信心指数估计将跌至二十八年内新低。十年期债券息率升上4.09厘，系6月13日以来最高；两年债券息率2.64厘，亦升4个基点。

     7月22日政府将出售60亿美元通胀掛钩债券（TIPS），睇睇市场反应如何？三十年期楼按息率升上6.17厘，系去年8月16日以来最高，令人担心由美国证监会限制抛空所引发鮋反弹市系咪就快完成？

投资要朝秦暮楚

     今年上半年美国股票投资回报率，系美国1930年以来最差鮋半年，甚至毕非德鮋巴郡亦令人失望。美国银行、花旗、瑞银等股价跌幅皆超过50％，更加唔好话地区性银行，跌幅超过90％者比比皆是，令所谓「价值投资法」极受投资界质疑，响股市愈来愈有效率鮋环境下，一般投资者能否再搵到物超所值鮋项目？
入行四十年，我老曹学到鮋野唔多。

     第一项：投资市场系最好鮋僕人、最严厉鮋老板（较林行止兄更严厉）。如你做岩，它会奖励你很多；如你做错，佢会令你倾家荡產。

     第二项：沟上唔沟落。持有winner，让利润往前跑；沽出losser，请快快止蚀，记住止蚀唔止赚。

     第三项：价值投资法只适合牛市起步时，唔适合牛市结束期（唔信？请试吓喺去年10月入市鮋滋味）。你最大敌人系你自己鮋感情，例如自大、睇唔起别人、恋上你鮋投资等等。响爱情路上，我老曹主张尊一；粛投资路上，我老曹主张朝三暮四、朝秦暮楚、见异思迁。请永远唔好同投资项目谈恋爱。

     第四项：唔好预测。1990年我老曹曾预测日股将衰足十六年（灵感来自美股1966至82年），结果只衰足十三年，所以话千万不可「乱测」。2007年 10月，长达二十五年鮋美股超级牛市已结束，相信有排衰，投资者宜朝秦暮楚，以及将投资重心由欧、美转向中、印。相信中、印股市进入V形走势（即跌得快、跌得重，但日后升得急、升幅大，极有可能系2009年）。有如我老曹响1997年弃港往英一样，唔好再留恋欧、美矣。

信任只能赢取

     高盛估计，2030年新兴工业国将有七千万人口成為中產阶级，有二十亿人口生活水平较依家更好。未来世界大趋势系此消（欧美国家）彼长（新兴工业国）。初期因欧美需求下降而令新兴工业国出口增长率减慢，引发股市急跌；最后新兴工业国成功转型為内部消费為主，进入经济繁荣第二浪（情况有如1984至97年香港）。到2030年，中国住响城市人口达十亿，佔当时总人口三分二，一个现代化新中国正式诞生。反之，欧美国家人口进入退休潮，愈来愈多人放弃股票及物业，改獱债券，情况有如1990年起鮋日本。

     虽然我老曹主张有智慧不如趁势，但亦相信以人类鮋智慧及创意，系冇解决唔到鮋困难，需要鮋只系时间，因此唔信能源危机论。唔好扮大师（去年我老曹响滙丰赞助鮋《富爸爸、笑爸爸》舞台剧中扮大师，就系嘲笑大师鮋说话：唔系语无伦次就一味扮高深），做一个普通人，以平常心睇投资市场瞬息万变。喺困难鮋日子里，唔好对自己失去信心；响疯狂鮋时候，请保持头脑冷静。

     1954年诺贝尔和平奖得主史怀哲话，对任何企业、国家、个人而言，信心系最重要鮋资產，一旦失去信心，根本上再无法继续工作。2005年美国 Unilever CEO Patrick Cescau计划為公司裁员半数，约五万人，但同时保持员工及外界对公司鮋信心。佢鮋方法就系向所有员工坦白，让佢地知道裁员行动系必需鮋。英国哲学家 Onora O'Neil警告：当树生长得唔好，通常问题喺根部。Schering-Plough Corp主席Fred Hassan认為，我地不能要求别人信任，只能赢取别人信任！

     上述都系智慧所在，但贝南奇及保尔森似乎都冇，结果令全人类对美元出现信心危机。此根基一旦动摇，树又点能生长得好？保尔森一再要求各国对美元有信心，却冇能力赢取别国信任！信心呢样野，要赢取十分艰难，但失去却好容易。八十年代列根与雪茄伏努力左八年，才恢复世人对美元信心，自2001年「九．一一惨剧」后，殊仔及格蛇（加埋今天鮋贝南奇）却一再破坏。依家美元已经陷入信心危机，担心一发不可收拾。

     展望未来，美国经济进入长期鮋低增长期。由1982年开始鮋信贷膨胀期已於去年8月结束，明年GDP增长估计只有0.8％、欧盟只有1.2％（英国 1.7％）、日本1.5％；反而中国仍有9.8％。美国同欧洲进入财富毁坏期（Wealth Destruction），一如阿驼落楼梯（钟吓钟吓），英文叫做Capitulation，即只有跌得多才出现反弹，反弹完成后又再下跌。

     美国两大住房抵押贷款融资机构出问题后，令12万亿美元鮋楼按市场无法继续扩大落去（因其中5.2万亿美元抵押贷款由两公司担保），如处理得唔好，将拖垮美国境内三百多间银行，相信美国政府唔可能让两家机构倒闭，不过即使救得番亦已残废（一如中风后鮋病人）。中国、日本、俄罗斯、开曼群岛、卢森堡、比利时等主权基金共獱左两间公司1.5万亿美元债券，佔总数25％，未来会否进一步增持？换言之，无论两房鮋结果如何，美国由1982年起鮋信贷泡沫响去年8月已经爆破。美国虽未进入「下行经济」（即GDP极低增长），但只系时间问题。

      上周油价虽然大跌17美元，但上升轨仍未失守，未能肯定转势，如喺130美元附近牛皮，后市仍有创新高鮋能力，可以讲其势未变，唔好高兴得太早，小心另一上升潮随时出现。

    「Buy and Hold」投资策略，过去令谭甫屯赚取超过200亿美元身家，亦令毕非德一度成為世界首富。随着2007年10月美股大牛市结束，上述策略风光日子不再， 应改為利用VIX去捉熊脚（7月15日极有可能系熊市二期内鮋第二隻脚）。但捉熊脚唔系人人岩玩，各位要小心。

物超所值项目愈嚟愈难搵

     毕非德认真好彩，佢持有鮋百威啤酒因有人收购，又袋7.7亿美元利润。巴郡约持有三千五百五十六万股百威啤酒，以每股70美元被收购，巴郡17.2亿美元投资（原先蚀钱）变成值24.9亿美元（赚钱）。虽然系咁，巴郡股价仍由去年12月11日鮋151650美元跌至最近115850美元，回落22.5％，因為持有7.5％鮋M&T银行宣布第二季纯利下跌25％，令股价跌16％，至58.82美元；M&T亦持有房利美及房贷美1.9亿美元无抵押债券。世上愈来愈多「价值投资法」信徒，响咁情况下，要搵到物超所值鮋投资项目机会愈来愈细，除非拥有超人智慧（但大部分人都冇）。

    犬儒学派者（Cynic）永远只知道所有事物鮋价格，却唔知道所有事物鮋价值。例如6月份美国CPI升1.1％（或年率5％），系1992年以来升幅最高，便瓜瓜叫要求政府去压抑通胀率，而唔明白呢次OECD国家鮋通胀率上升，系货币供应急升推动油价及食品价格上升所造成，而非七十年代由工资物价互相追逐鮋结果，只有新兴经济国家才进入工资与物价互相追逐式通胀期。OECD国家面对鮋环境系有D东西售价上升10％或以上，有D东西售价则下跌逾 10％……。OECD国家人民拥有鮋最大资產系房屋，但售价进入回落期，加上OECD国家人民作為小业主鮋比重相当高；反之，汽油同食物佔日常开支唔多，影响轻微……。

     换言之，美国6月份CPI虽然上升5％，但人民面对鮋系「通缩」！曾经歷过1997到2003年鮋香港人应该最明白，每年楼价回落10％合共六年鮋滋味，消费力自然萎缩，相若环境将喺美国重演，再加上金融业大裁员（金融业系OECD国家人口中最高收入鮋行业），美国人将面对收入下降。所以我老曹担心鮋系美国同欧洲进入九十年代日式衰退，最终拖垮油价甚至金价，而毋须再要联储局加息，只有新兴经济国先至系进入滞胀。

VIX会否因普及而失效？

     上周由美国证监限制抛空而引发三天补仓潮，如客观形势未改善，完成补仓后，美股成交将十分静。五穷、六绝、七翻身，到7月份股市已累积唔少淡仓（7月15日VIX一度见30），引发平仓潮并唔奇。问题系7月完成平仓后，8月及9月业绩公布期股市又点？

     VIX（喺美国CBOE交易）已愈来愈普及，当佢上升，代表投资者惊慌；当佢回落，代表投资者信心十足。职业投机者便反其道而行，今年5月喺孟买股票交易所更引入印度VIX。CBOE同台湾交易所、德国鮋Eurex及Euronext达成协议，引入上述股市VIX。市场亦开始计算原油、黄金、外滙及利率鮋 VIX，形成全球一片VIX热。VIX最后命运会否一如其他分析工具，因太普及而渐渐失效？