3月13日，周二。恒生指数跌109.28，收19333.14；成交进一步缩减至四百二十二亿九千四百多万元。3月期指收19206点，跌128点，低水百几点。三幅官地分别以每呎六千一百零九元、四千六百六十八元及二千四百六十八元楼面地价出售，政府库房收入六十一亿五千万元。股市方面，山东威高（8199）升6.6％，见十二元二角；中海发展（1138）升3％，见十一元七角，因法巴BNP推介。

走势只宜参考不宜尽信

　　恒生指数由1月24日20971点，回落到3月5日18659点相信调整未够，反弹至3月12日19560点后，会否再调整11％，回落到17604点去完成量度跌幅？纯技术角度睇，恒生指数略为跌破18000点才完成A、B、C回落下跌浪。但走势一向只宜参考，不宜尽信，即使恒指一如估计见17600 点，亦只系长期上升中嘅一次较大调整。恒指O在十五倍水平，并非牛市结束前嘅O水平，何况日圆利率依家仲系咁低，全球资金充沛；加上美国CPI升幅唔大，兼没人想搞串个Party！每一次调整完成后，往往又系另一次投资机会（例如去年6月）。过去boom & bust经济已唔再存在，取而代之系个别行业本身盛衰，甚至系个别企业股价升降。

年底会否衰退系后市关键

　　利差交易嘅影响，似乎同去年5、6月一样，只系另一次警钟误鸣。呢次同去年5、6月份最大分别系美国房地产市场在放缓中，令次级债券市场备受压力；加上今年美国企业纯利升幅放缓，今年第四季企业纯利甚至可能出现负增长，上述因素足以阻止指数进一步上升，但会否引发经济衰退，又系另一回事。

　　由2003年起，日圆及瑞郎已成为全球廉价资金源头，大量利差交易出现，日后会否出现类似1998年10月长期资本管理公司（LTCM）事件？上述风险的确存在。例如去年4月14日至5月18日日圆上升5.6％，曾引发全球资产一次大抛售；反之，今年2、3月抛售并唔明显。

　　美国第二大次级债券发行商New Century Financial 似乎几麻烦，但又唔影响美国其他行业。整个按揭市场总值六万五千亿美元，会否因为New Century出问题而产生骨牌效应？2001年起美国楼价上升，令经济衰退无法出现；今年会否因美国楼价停滞不前，而陷入年底衰退？上述系格蛇同贝南奇嘅分歧点，亦系股市未来方向点睇嘅关键。

中国投资基金购国有股一举三得

　　伦敦物业继续升值，今年1月较去年同期升10.9％。过去十年伦敦豪宅升幅接近两倍，因为伦敦缺乏可建豪宅用地，喺泰晤士河边嘅怪物屋（因兴建得古灵精怪而得名），随时卖一千万到五千万英镑。豪宅上升潮似乎全球化，家吓香港半山区豪宅一呎售价，系天水围嘅十五倍或以上！

　　中国政府将成立全球最大嘅投资基金，涉及资金二千亿美元，极有可能增至四千亿美元，并以新加坡淡马锡基金为蓝本（依家九百亿美元，包括新加坡人嘅公积金）。佢拥有新加坡航空、新加坡电信、星展银行、新加坡房地产、航运、能源等，投资遍及新加坡、香港、印度、中国、南韩等。未来中国政府嘅投资基金相信亦会向政府购入部分银行股（例如四大银行）、电讯股〔例如中移动（941）、中联通（762）、网通（906）〕、房地产及航运〔例如中远太平洋（1199）、招商局（144）〕及能源股等，即把由国家持有嘅唔流通股部分转移到投资基金。此举中央可减少唔流通股转为流通股时嘅市场压力，亦有助政府减低财赤，同时可减少外滙储备，一举三得；日后才投资海外，并以亚太区、印度及非洲为主。

　　商品大王罗杰斯根据康狄夫（Kondratieff）嘅长波理论（一个经济周期五十五至六十五年），认为商品牛市最短十五年，最长二十三年，由1999 年起计，未来仍有一大段日子走。长波理论我老曹七十年代亦有研究，有一定参考性，但不能照搬，因为世上可变因素太多。中国玄学认为，一个盛衰循环周期需时三百六十年，可分为六个甲子（六十年），每个甲子再分为五个十二年嘅小循环（每年以一种动物做代表），同样有其参考性。如喺经济增长期，上升周期可达七年或以上；喺经济成熟期，上升周期通常只有五、六年，此所以格蛇认为年底可能衰退嘅理由（2002年起计，美国经济踏入第六年上升）。不过，长波理论唔系科学，一如玄学唔系科学一样，大部分经济循环及波浪图案事后十分清晰，但事前却模煳。因此，不能用从前嘅经济循环及波浪图案去猜测未来，不然往往付出重大代价。例如波浪大师Robert Prechter响八十年代利用波浪理论分析美股，技惊四座，但到咗九十年代却无法自圆其说，因为佢遇上歷史上少见嘅超级大牛市（长达十八年）。所有长波循环都由基本因素推动，基本因素又因世界变化而改变，例如九十年代美股由创意所推动，令TMT股上升，上述便系波浪理论从未遇上。更何况八十年代经济上升周期系由供应推动，而非以前由需求推动。

 

金属原材料供应明年将过剩

　　中国加入全球经济系统，令全球产品供应量不但充足而且便宜，推动全球经济向上，引发一次低通胀嘅经济繁荣期。依家问题系供应过剩，尤其系近十年印度亦加入全球经济系统后，工业产品由2002年到2006年走向供应过剩，但工业原材料如铜价却上升151％、铝上升48％、铬上升110％、镍上升87％、钢上升54％、锡上升86％、油上升300％，之后会点样？中国同印度系咪能够继续响高原材料价格嘅环境下，向全球提供廉价工业产品？去年5月至8月工业原材料价格泡沫爆破，例如铜价由四美元一吨跌至二点四美元，铝今年进入供过于求，锌亦面对相同情况，只有铅、镍及锡仍供应不足。分析家估计，金属原材料供应到明年进入过剩，之后又如何？

　　2001年至今OECD国家努力制造低实质利率（甚至负利率）去创造需求，到今年OECD国家需求增长率会否放缓？

　　以黄金为例，去年金价响唔少人睇一千美元之际回落，理由系只有11％需求来自工业，其余来自珠宝及投资需求，其中又以印度、中东及亚洲区为主，即金价极受印度、中东及亚洲区经济影响。八、九十年代金价曾因中东经济走下坡而出现二十年熊市！最近印度股市似乎已见顶回落。