1月23日，周二。恒生指数跌2.52，收20769.70；成交五百五十八亿四千一百多万元。1月期指跌23点，收20769点。

　　丽星邮轮（678）一度升66％，主因系进军澳门赌博业。响吉隆坡嘅里昂分析员认为，如果你要开赌场，便非澳门莫属；去年上半年澳门政府赌税收入三十一亿美元，已接近拉斯维加斯嘅三十三亿美元，相信去年下半年已超过此数。UBS分析员认为，呢次投资令丽星邮轮由地区性赌业集团转化为环球性赌业王国（去年已进军英国赌博连锁集团）。今天赌博事业系一门生意，参与者应量力而为。亿万富豪可以用一千万元去澳门「玩」；至于普通人如动用几十万元去澳门就系「赌」。总之，一切量力而为，做人会开心D。

股市见顶前必呈锯齿形走势

　　内地A股一度回落2.4％，但收市前又再上升，正正反映内地投资者心大心细。股市见顶前必出现锯齿形走势，但哪一天见顶则木宰羊，事实亦证明没人可事前知道；胡乱瞎猜倒不如利用止蚀盘保护（例如十八天移动平均线及五十天线，都系理想嘅止蚀位）。股市喺结束升势前都有一轮非理性上升期，呢次亦唔例外。

　　展望今年，本港写字楼租金继续睇好，空置率继续下降，过去二十四个月写字楼价格向上趋势保持。至于中价住宅楼相信变化唔大，虽然本港CPI已上升唔少，并估计今年内升幅可达3％，仍无法产生负利率效应。地产商嘅住宅单位存货量高达二万五千个，加上过年炒楼人士估计今年出现供应「断层」（供不应求）唔可能出现。打工仔今年收入略见改善，但本地地产代理人数太多；加上本港地产代理过去嘅预测一再落空，令置业者已唔信地产代理。特首今年竞选，房策上应没乜大改变，勾地政策继续保持；加上补地价唔平，令未来住宅物业供应量甚至唔及1985至97年（每年卖地五十公顷）。供应量减少令楼价唔会大跌，但同时需求唔大，形成住宅楼市出现胶着状态。REITs方面，除领汇（823）外，其余反应欠佳，亦令地产商将物业重新包装为REITs上市套现嘅吸引力大减。内地地产业受政府一连串新政策影响，出现重新洗牌，即大地产商渐增大市场佔有率，小地产商则被淘汰出局，「留大弃小」情况响内地地产界出现。展望今年，唔排除上海房地产止跌回升，北京、广州及深圳则进入整固期。

　　股市继续玩拣股唔炒市。虽然上周日本银行唔加息（2月份好大机会加息四分一厘），现阶段日圆滙价随时回升，形成空日圆去揸其他投资项目者有戒心。市场资金已没咁充裕，长远而言全球利率回復正常化，各国央行唔再利用低利率去刺激经济，唔似2001至04年各国央行大力刺激GDP增长。到咗去年6月，各国央行已逐步收回刺激政策，改为中性财政政策，形成去年6月起金价回落。香港受惠于人民币升值消息刺激大量资金流入，引发去年9月国企股上升潮。今年系国企交功课嘅时间，各上市公司因应本身业绩而令股价互有升降，业绩未能满足要求者回落，业绩较估计中好者股价可再上升。至于石油股同矿务股高潮已过，今年纯利应唔及去年，令O向下炒。去年中国一连串政策改革，不利内地出口股，工业股进入欲升乏力期，明年起税率统一，将不利外资制造业。换言之，今年工业股继续整固机会较大。

　　今年另一缺点系市场搵唔到领袖股（或主题股）。今年喺投资市场获利方法系搵到被人忽略嘅宝石，属于高难度动作。

内地银行同保险公司争生意

　　以钢铁为例，去年第三季起钢材股反弹，到咗今天钢材股吸引力仍剩番几多？木宰羊，极有可能响今年上半年见顶，之后又再回落。去年12月铁矿石谈判迅速达成协议加价9.5％，此乃继2004年涨价71.5％、2005年上涨19％后再次提价。去年中国粗钢产量上升六千万吨、今年再增加五千万吨后，明年中国钢铁业将面对供过于求，因此唔排除下一次铁矿石谈判系减价而非加价，因明年起中国粗钢产量进入回落期。

　　工业股方面，过去利用低成本去竞争市场嘅时代结束，点样喺成本不断上升下维持毛利率？睇嚟唔易。

　　至于内地保险业，去年第一季银行代理保费收入二十八亿七千六百万元，较2005年同期升228％，有十七家保险公司保费收入超过100％。第二季银行代理保费收入较2005年同期上升58％；第三季收入较2005年同期上升54％；至于第四季更低。银行代理保费高增长期已过，理由系2001年5月银行代理保险公司嘅保险计划手续费不足保费1％，去年1月突然加至3.5％，形成银行拼命为保险公司拉客。上述只系昙花一现，因今年开始官方管理层要求保险公司不得以任何名义、任何形式向代理机构、网点或经办人支付合作协议规定或以激励名义的其他利益，以免银行代理嘅保险产品存在误导行为。即今年开始，银行代理保险公司产品再返回只能收手续费为保费1％嘅时代，令整个保险业再次冷却；其次系银行自己亦成立保险公司争生意。另一方面，股市火热，大量资金通过购买基金嘅形式流入股市，银行亦放弃同保险公司合作推销保险产品，改为同基金公司合作向客户推销基金，导致储蓄存款流失。银行存款户购入基金，银行便赚取佣金；基金公司将资金投入股市推高股价，亦令基金价水涨船高，皆大欢喜。问题系内地A股真系有十年牛市咩？

    燃油附加费下调航空公司惨情

　　香港2月1日起下调燃油附加费，短途客每位一百零六元、长途客每位四百三十八元；旅客并唔满意，认为油价大跌后上述减幅唔成比例。但航空公司仲惨，以南方航空（1055）为例，去年燃油附加费收入喺十七、十八亿元，并估计今年可达四十亿元。呢次油价下调，估计将令航空公司用油成本减少二十一亿元（航空用油内地只下调5％），但燃油附加费下调幅度达17-20％，令收入下降二十五亿元。即今年内地航空公司未因油价下调而受惠，但过去股价已上升100％或以上。

　　2003年4月28日日经平均指数由 7603.76升至2006年4月7日17563.37，之后便一直处于整固期，最终能否破去年4月7日高点？日圆自2005年5月开始转弱，至今已回落超过10％，由此可见日本银行过去两年对货币供应嘅宽松态度。日本系出口导向型经济，过去两年利用日圆弱势刺激出口，亦未能令日经平均指数保持一浪高于一浪。升市强势股先行（例如美股2002年10月起已回升），跌市弱势股先行。如日经平均指数未能喺今年创新高，即代表港股快要见顶。上一次红筹股狂热，红筹指数由1996年1月2日1223.15开始至1997年8月28日6466.48结束，升幅428.07％，日子接近二十个月；呢一次国企H股狂热，国企指数由2005年10月28日4663.75开始至今，最高系1月3日10877.99，升幅133.24％，足足用咗十四个月。无论升幅或时间，今次皆唔及1996至97年嗰次红筹股热潮，理由系香港呢次H股上升系由内地A股带动。内地沪深指数由2005年6月6日807.78起步，至今高点 2516.59，升幅211.54％，为时十八个月，亦未及1996至97年嗰次红筹股热。参考1996至97年嗰次红筹股热潮去评估内地A股热，理论上 2、3月再上升机会好大，直至耗尽投资者购买力后，才头也不回地急跌。一如今年委内瑞拉股市，由2004年7月不足1000点起步上升，至2006年12 月底略高于6000点，狂升650％后，踏入今年便狂泻。股市如不升至极端，系无法大泻嘅。估计短期内地A股有如火箭股升空，然后又如流星般回落。

股蚁前仆后继完成悲伤传奇

　　当一个股市升幅唔细之时，佢本身已带嚟上升动力，升至到咗自我灭亡嘅水平为止。呢个叫做「悲伤的传奇」（grief myth）。例如2000年电盈（008），当年李察李上电台叫大家唔好再买电盈啦！小投资者不但唔听，反而认为佢好cute，继续追捧电盈，直到佢完成「悲伤的传奇」为止。上述情况今天由中国人寿（2628）重演，虽然一切理性分析都话畀各位知佢劲贵，但股蚁仍然前仆后继加入买家行列，去完成「悲伤的传奇」。点解到咗某一水平，投资者可以出现集体脑结冰（brain freeze），明知股价极唔合理仍然勇往直前？有人认为系贪念作怪，但以我老曹观察股市三十八年嘅经验，并不能单纯用贪念解释。人系好奇怪嘅动物，当单独一个人之时通常好理性，一旦聚集成为群众便变成非理性，往往做出D平时唔敢做嘅事（例如暴动），因此我地需要防暴队去将群众驱散成为独立个体，令佢地重返理性。股票市场最易集合群众去做出非理性行为，形成股市没合理价，唔系偏高就系偏低。如根据佛教或印度教解释，人类潜意识中有追求「涅槃」嘅倾向（即透过自我解脱而进入无忧无虑境界），或格蛇名句─非理性亢奋。一只股份只要不断上升，便可令揸家产生「涅槃」境界（集体自我解脱行为）。家吓内地A股市场正在完成「悲伤的传奇」，若政府唔及时阻止，未来内地受害者人数肯定唔少。

系时候退出印度股市

　　内地A股正进入最后冲刺；反而印度股市至令人担心，由2003年4月28日2904点升至2007年1月18日14325点，升幅393.3％，甚至较内地A股升幅大，时间亦较内地A股长；加上印度政府贪污无能，无论喺石油行业、电子行业、药物行业、肥料行业都利用税务优惠去吸引投资，经济特区亦成为贪污舞弊之区，官僚主义处处可见，估计政府开支只有10％真正落至受惠者身上；去年印度政府财赤达GDP 8％水平，已形成股市可以大幅回落环境。今年印度政府更扬言未来五年投资三千二百亿美元响基建项目，去改善供水系统、电力设施、衞生设备、公共交通等，但没人知道钱从何来。令人担心2003年第二季开始嘅印度牛市今年第一季极有可能结束；我老曹相信依家系时候退出印度股市矣。印度股市嘅情况，肯定较内地A 股差好多。

　　恒生国企指数去年升94％，沪深指数升130％。3月人大开会，一般人估计喺人大开会前唔会有太激烈对付股市嘅政策出台；加上明年北京奥运，内地A股虽然位高，但仍未势危。