1月18日，周四。恒生指数升212.94，收20277.51；成交六百四十二亿四千四百多万元。1月期指升288点，收20320点。股市继续其锯齿形走势，代表踏入今年1月出现好淡双方争持，最后由赢出嘅一方话事。

国期持仓上限放宽有利交投

　　证监会与港交所研究放宽国企指数期货持仓上限，由依家单一机构最多持六千张，上调到一万二千张；如顺利嘅话，今年上半年可放宽。上述限制系1998年特区政府面对亚洲金融风暴后制定，目的系限制恒指嘅抛空数目。2003年12月国企期指推出时亦制订上限，以免受外资证券行冲击，当年每日成交只有三千一百九十六张，今年1月每日成交已达三万零五百三十三张，响投资界要求下放宽上限，一旦放宽，相信可进一步刺激国企股交投。

　　国际油价由七十八美元下降至五十二美元，但内地航空油价仍然高企，虽然年初两次减价，共降二百七十元人民币一吨，仍较国际航油价高出一千元一吨，令航油佔国内航空公司营运成本40％（外国航空公司佔30％）。为补贴上述损失，中国政府容许国内航空公司继续保持燃油附加费，直到国内航油同国际接轨为止。今天内地航空公司股价十分波动。面对航空市场开放，内地航空公司嘅高航油价问题，令佢地喺竞争上处于劣势。

　　今年投资策略系玩sector rotation，例如去年下半年由能源股、资源股，转向航运、汽车、航空、水泥及电力股等。最近油价响五十美元进入支持区出现反弹，厄尔尼诺天气令北美洲呢个冬天不太冷，估计油价反弹幅度有限，相信喺五十至六十美元之间上落。响呢段日子，消费性电子股能否抬头？对沖基金大玩「爱你╱恨你」游戏，令不同行业股份唔系大升就系大跌。我地可利用对沖基金过分嘅爱或过分嘅恨，从中取利。例如中国人寿（2628）由1月3日至今已回落9.2％，理由系该股去年股价上升三倍，股价炒得过高而令人不安，去年中国保险市场扩张速度只及三年前一半；家吓国寿股价已系资产净值八点五倍！

转向防守性强股份

　　去年首十一个月中国保费收入只增加14％，唔似2001至03年年增长率达27％至45％。国寿股价上升理由系1月9日返上海发行A股。国寿2005年获利十一亿四千万美元，AIG同期获利一百零五亿美元；国寿市值一千四百五十亿美元、AIG市值一千八百五十亿美元，条数点计？瑞信亦将中国财险（2328）及平安保险（2318）评级由中性降至跑输大市。股票市场从来没大户散户之分，只有赢家同输家，去年赢家系中移动（941）嘅投资者。中移动佔中国流动电讯市场66％，并每年增加二千五百多万个新用户，但去年股价已由三十五元升至七十元，升幅100％，今年才购入中移动，赢面有几大？

　　今年股市充满波幅与调节，一只股份可无端端上升20％或回落20％，情况好似玩摇摇。我老曹意见系，任何股份升幅一旦达到80％至100％便沽出，如再上升亦留番D畀别人赚，将资金转向升幅仍唔算大嘅股份。今年投资策略以防守性强嘅股份为主。

　　中国政府重提土地升值税，令周二内地地产股价平均下跌10％。响上海，DTZ戴德梁行嘅Theodore Justin Novak认为，中央如严格执行土地增值税法例，代表中国房地产企业暴利时代结束，但唔代表楼价会下跌（反而可能上升）。去年内地地产股指数上升159％，今年年初继续上扬。

国内发展商暴利时代结束

　　1993年国家就开始徵收土地增值税，据了解系採取「预徵」制度；即系房地产开发商楼盘基本上盖好取得预售证时，由税务局按照一个评估嘅税率来徵收。具体计算办法系房地产项目发售收入扣除土地成本、建筑成本及装修成本后，所剩下嚟嘅价值增长部分为应付税额。响咁情况下，该楼盘项目公司喺註销时才须结算土地增值税，如房地产企业将一D赚钱嘅房地产项目故意留低部分房子唔卖，便无法结算土地增值税；有D没赚钱嘅房地产项目急卖后，又可搵税务局退回土地增值税。过去常用嘅办法例如只售住宅、留下商场唔卖，令收入资金未够支付开支，便唔使畀土地增值税；或物业分几期进行，当收入已够支付开支，余下物业只租不卖；又或者住宅部分出售赚回来嘅蚊年用于建酒店……。总之，收入唔超过开支便唔使畀土地增值税。

　　呢次土地增值税措施已作修改：一、如整个项目面积已售出85％以上，便必须支付土地增值税。二、售出未足够85％但部分建筑面积留作收租或自用，亦须缴付。三、取得销售证（预售楼花）后满三年仍未销售完毕者。四、纳税人申请註销税务但世@@麮z土地增值税清算手续者。　

　   增加上述规定后，希望利用土地升值去赚取差价嘅地产发展商所受嘅影响较大，尤其系过去靠关系而取得土地者，因土地成本太便宜了，将面对「重税」！例如2004年前北京土地价值至今已上涨100％，上述土地嘅拥有者，所赚嘅钱将有一半以上交土地增值税。由于新规例系取得销售证后满三年仍未销售完毕者都须付税，今年2月1日起所有2003年或以前取得预售楼花者，都必须喺今年内交税！上述规定亦令地产商取得预售证后三年内必须将物业大部分出售，以支付土地增值税，亦可减少地产公司囤积物业去获利。

     日本银行独立性受质疑

　　一般而言，成本上升会带来房价上涨。呢次追收土地增值税，令房企综合所得税可能由25％调升至47.5％、55％、62.5％甚至70％（视土地升值幅度如何而定）；亦令物业成本上升3％至6％。上述成本能否转嫁畀买家？便睇物业市场点样而定。不过，可以肯定嘅系房地产暴利时代已经终结！

　　股市同房价有没关系？2004及05年上海及北京商品房皆上升，但内地股市却下跌。去年上海商品房价回落，但上海股市却上升。去年北京房价仍上升，照形势睇，起码继续维持埋今年，明年下半年才回落。内地股市同房价升降没必然关系。继土地增值税后，仲有乜嘢政策未出台？喺商议中嘅有房地产物业税及央行第二季加息等。

　　格蛇曾警告美国地产界：「歷史唔会赋予所有事件以圆满结局」。今年内地房地产价格可能仲会上涨，直到有一天高处不胜寒而跌番落嚟。中国房地产最终都系逃唔出Boom & Bust命运。花旗银行认为，呢次内地地产股价急跌只系一次过敏反应，不但不应抛售，反而应该吸纳。中国流动资金过剩问题仍未解决，内地股市及房地产价格系无法回落嘅；政府一再出招，效果系点令人存疑。

　　日本银行宣布唔加息，令日圆跌至十三个月内低点。日圆由去年6月至今一直回落，今天兑澳元见十年新低，兑欧罗更系歷史低点。分析员估计，2月9日至10日喺德国埃森召开嘅财长会议，日本可能面对欧洲及美国财长批评，因此唔排除日本官员入市干预日圆滙价。日本银行唔敢加息，相信系来自政府压力。分析界估计，日本2月份加息机会高达68％，不过日本银行独立性已受到质疑。

　　虽然依家日本银行唔敢加息，但去年5月至今商品价格回落幅度唔细，嗰D睇错市嘅对沖基金已损失惨重。中东国家股市唔少已回落50-65％（因油价下跌，中东国家来自出售石油盈余大幅减少），最终都系睇美股动向。今年华盛顿嘅人事变化十分大，对股市影响系点？殊仔上台后，白宫一再宣布减税，令美国经济由2002年復甦；但民主党嘅议长却相信加税可减少美国双赤。民主党答应畀美国一个新方向（A New Direction For America），到底点搞法？依家美股创歷年新高，新方向系唔系要美股改变方向？而失业率二十五年新低，新方向系唔系要美国失业率止跌回升？美国税率系二十年新低，新方向系咪代表加税？

美流动资金过剩在改善中

　　再讲番流动资金过剩问题。美国2005年6月至去年6月已逐步抽紧银根（美国三十年期债券孳息率由四厘一五一，上升至近日五厘三○七），引发去年6月至今金价急跌。随着金价回落，各国央行去年6月起又再放宽银根（透过买入债券，令资金回流市场）。去年12月三十年期债券见四厘五二五，资金供应又再回升（相信同美元滙价太弱有关）。今年1月17日三十年期债券息率已见四厘八八一，流动性资金过剩情况在改善中。由美国抽紧银根到股票市场有反应，一般系六至九个月之后嘅事，2005年5、6月嗰次，令去年夏季全球股市一度下跌20-30％；呢次由去年12月起抽紧银根，到今天股市未见有反应。