上证综指跌22点，收1866点，成交225亿元。回过头来看，我们发现所有的热点全不见了，钢铁、煤炭、汽车、电力、石化、银行、有色都在下跌。张裕A（0869）涨7.46%，收36元；贵州茅台（600519）涨1.81%，收56.81元，股价再创历史新高；马应龙（600993）4.95%，收31.57元，创上市以来新高；上海机场（60009）涨3.03%，收16.33元，亦创历史高点。在此前多次的日记中，我们建议如果没有研究能力的投资者，最好将资金交给专业机构管理，或者买入上海机场、上港集团、同仁堂等老蓝筹股票。如果你这样做了，那么早晚的收益不会输于大盘。股指下跌时，仍有股价在创历史高点，说明股价结构调整在加剧，如果你喜欢追随热点买入，今天的下跌将会使你近期收益基本上为负值。

 

      对于后期走势，我们没有肯定的看法，我们强调的是追随趋势。如果你持有的股票从高点下跌了10%以上甚至超过15%，那么需要出局等待机会。如果仍在上升趋势中，可以耐心持有。

 

      没有看法不代表没有想法。有一句话可以代表此时的心境，那就是“莫为浮云遮望眼，风物长宜放眼量”。这不是说股指今天的下跌不可怕，后市仍会继续上涨，也不是说今天的下跌仅仅是开始，大盘调整已经开始，而是说无论股指上涨还是下跌，我们要以长远的眼光来选股，更要以长远的眼光来持仓。

 

      时间关系我们今天说两个问题，一个是明年的上市公司业绩会增长吗？一个是券商等机构是怎样来给股票估值的。

 

      先说第一个问题。翻开前三季度上市公司报表，我们发现绝大多数公司的业绩与往年有了很大的提高，那么增长的原因是什么？明年还会持续吗？这个问题一直困惑着我。拿一个上市公司来说吧。泸州老窖（0568），一家生产白酒的上市公司。前三季度主营业务收入增长了24.43%，主营业务利润增长了33.54%，而净利润增长了589%。该公司的存货周转率2003年—2005年分别为0.66、0.65、0.64，今年前三季为0.51，比往年有所下降，存货周转速度放慢了，说明销售的速度跟不上生产的速度。应收帐款周转率从2003年到今年前三季分别为9.63、17.07、36.3、38.97，逐年加快，但今年比去年并没有明显的提高。那么是什么原因使该公司净利润增长率大大高于主营收入和主营利润的增长率呢？我们发现公司的三项费用即营业费用、管理费用和财务费用今年前三季比去年同期大幅下降了33.81%，而前三年的数据分别为增长4.12%、18.98%、0.31%。分项看，营业费用和财务费用下降的幅度超过管理费用的下降幅度，营业费用下降说明公司的销售费用减少，也就是说公司的产品不怎么需要推销了。从2003年—2005年，营业费用占主营业务收入的比分别为21.93%、25.08%、23.95%，今年前三季该项指标为15.9%，大幅下降了6个百分点以上。从管理费用看，前三年与主营业务收入的比为10.9%、11.27%、8.9%，今年前三季为7.85%。管理费用主要是折旧和坏账准备及日常的管理费用包括招待等，该公司前三年的坏账准备分别为5365万元、4110万元、2865万年，今年没有坏账准备，说明公司对应收帐款和其他应收款的收回把握很大。从财务费用看，前几年与营业收入的比为2.8%、2.6%、1.5%，从去年开始大幅下降，前三季更是下降到不足1%为0.8%。这从公司的资产负债率和货币资金也可以看出来，今年的资产负债率比去年全年下降了5个百分点左右，为35.77%，而货币资金大幅增加了1.3亿元，说明回款较好，且可能采取预收帐款的方式。

 

     我们要问的是，为什么是今年而不是前几年公司的三项费用大幅下降？前几天我们在研究彩电类上市公司时也发现了同样的问题，也是三项费用比往年有了大幅下降，而存货周转率也是放慢的。前三季度，夏新电子、厦华电子、康佳、长虹、海信、TCL等彩电类公司三项费用分别比同期下降了41.88%、18.19%、23.57%、17.98%20.55%、39.95%。我们没有理由怀疑那么多上市公司的业绩不真实，只能说今年的股权分置改革释放了以前上市公司或多或少隐瞒的利润，使上市公司的会计报表数据更加真实。如果今年的业绩是真实的，那么明年费用还会像今年那样大幅下降吗？答案是肯定不会。果真如此，我们有理由对明年上市公司业绩的增长保持警惕，进而对股价的上涨保持一份戒心，因为如果业绩的增长速度更不上股价的上涨幅度，结果只能是股价向下调整。振华港机（600320）中报公布的业绩没有达到市场普遍的预期，股价现在还没有缓过气来。

 

     第二个问题，机构怎么给股票估值。看来很多机构的研究报告后我们发现，市盈率法是机构给股票估值普遍使用的方法，也就是首先估计上市公司的每股收益，然后根据该公司的性质给一个多少倍的市盈率，龙头公司再给溢价套用较高的市盈率，每股收益与市盈率相乘就是目标股价。因而我们会发现，如果公司的业绩也就是每股收益超出预期，股价就会大幅上涨，反之亦然。如此带来的问题是，上市公司的收益会如预期的那样吗？还有就是在牛市时给予的市盈率较高，一旦股指下跌还会给同样的市盈率吗？我们还发现一个有趣的现象，那就是他们并不是根据去年的每股收益也不是根据今年的每股收益，而是根据2007年的每股收益。如果说当年的业绩还可以预计，那么一年以后的业绩是否有更大的不确定性呢？这真是一个恼人的问题。

 

     今日诚信

 

      诚信基金起始日：2006年9月11日          起始金额：20万元人民币