来源:http://blog.sina.com.cn/shibingzong石炳宗的博客

问几个问题，希望能给予答复:1、每年的新内含价值是如何计算的？最好能打个比方。2、每年的递增比率又是如何确定的，这种递增比率确定性如何？

(2008-10-21 16:02:51)

寿险公司盈利模式和私募基金很类似，就是把社会公众的资金集中起来投资，从中赚取投资收益分成。例如分红险是把投资收益减去2.5%的保底，剩下收益客户拿70%，保险公司拿30%，所以投资资金越多能赚到的投资收益分成就越多。

但要向公众出售保险获取投资资金是要付保险营销员费用的，一般扣除费用后寿险新保单都是亏损的，这也是新寿险公司要亏损4--5年才能盈利的原因，平安三季报香港业绩盈利是因为国际会计准则规定新保单费用分几年计提，而内地业绩预亏是因为国内会计准则规定新保单费用须一次性计提，两份会计报表业绩可以不一样，所以保险公司不能以业绩盈亏估值。

至于新内含价值如何计算说起来内容就太多了，中国平安08年中期寿险保费收入545亿元，内含价值计算就是假设这545亿元进行国债、银行存款、股票等投资每年回报率5.5%，把今后每年（直到保险到期）的投资收益分给客户后，剩下的每年收益以11.5%折现得出2008年价值是49亿元，现在5年定期存款利率是5.58%所以完成投资回报假设并不困难。

 其实

国际经验表明人均GDP达到2000美元以上，保险需求会出现快速上升。现在房子、汽车、保险成为新三大件的说法，更说明保险市场的潜力非常大。而新业务价值乘数反应的是保险市场的成长性，去年市场疯狂时40倍的乘数被认为是保守的。随着经济发展保险消费保守估计将复合15%增长。

（亿元）  寿险保费收入     增长率   国寿保费收入   平安保费收入  平安新业务价值  平安内含价值 

2001         1424          42%

2002         2275          60%

2003         2983          31%        1335             589            42.52         190.78 

2004         3198           7%        1488             548            39.13         372.48

2005         3644          14%        1596             588            45.40         483.63

2006         4061          11%        1826             684            51.30         655.73

2007         4948          23%        1966             792            71.80        1503.11

2008中期     4318                     1821             545            49.10        1299.89

2008         7900          60%                         999            90.00        1300.00

2009         9085          15%                        1150           104.00        1550.00

2010        10448          15%                        1323           109.00        1850.00

2011        12015          15%                        1520           136.00        2250.00

2012        13817          15%                        1749           157.00        2650.00

2013        15889          15%                        2011           181.00        3150.00

2014        18273          15%                        2313           208.00        3750.00

2015        21014          15%                        2660           239.00        4400.00

2016        24166          15%                        3059           275.00        5200.00

2017        27790          15%                        3518           316.00        6150.00

2017年内含价值6150亿元，新业务316亿元乘数10倍价值3160亿元，合计市场价值9310亿元每股130元左右。

你使用新业务乘数11倍每股估值31元，意味着最保守预期都可以获得复合18%的投资回报率，假如不是富通失利是不可能出现如此高预期回报率。