好买观点

一、仍将维持偏弱震荡格局

上周5个交易日中上证指数有2天上涨，3天下跌，5个交易日的单日涨跌幅均在1%之内，上证指数继续围绕着2850点上下震荡，成交量进一步萎缩，市场观望气氛较浓。

好买认为，市场在前期下跌后已开始企稳，恐慌情绪有所减弱，但短期反弹的高度和持续时间可能比较有限，仍将维持弱势震荡格局。首先，从担忧通胀到担忧经济增长。今年以来市场从担忧通胀引致政策调控，至对政策调控麻木，现阶段在连续政策调控之下，对经济增长忧虑的声音再起。现在面临的情况是通胀未下，而经济增长速度已经放缓;其次，从资金面上，近期仍然维持偏紧的资金面。从公开市场上看到，上周到期量970亿元，净投放670亿元，本周到期资金仅630亿元。从银行间拆借利率来看，存款准备金缴款前三日资金价格明显上升。国债和央票的短端收益率升幅明显，显示资金面仍较紧张;最后，从市场本身来看，近期的每次反弹均出现明显的缩量，量价配合不到位制约市场上涨的空间，可见场外资金的入场抢反弹意愿并不强烈。但同时我们看到，中小市值个股在经过前期的大幅杀跌之后，估值已有所下降，动态市盈率已降至30倍左右。中小板、创业板个股由于在成长性上具有优势，一些个股的投资机会已经有所显现。但A股市场的特点是每次调整都会“过头”，因此，不排除仍有进一步下跌的可能，投资者仍需要控制好仓位，以备在进一步下跌时仍有加仓的筹码。此外，从中期来看，以基金为代表的机构投资者对银行、采掘、电力等大盘蓝筹板块仍然是显著低配，换仓行为有利于以银行、电力为代表的大盘蓝筹股。但需要警惕的风险是银行再融资预期对市场的冲击以及超预期的房地产调控政策出台。

总体而言，在当前通胀处于高位并开始影响中下游产业企业盈利的经济大背景下，市场缺乏估值提升的基础，但当前的点位也基本上反映了对未来经济的较悲观预期。因此在没有超预期的紧缩政策出台情况下，短期仍将维持反复震荡的走势，热点仍将会快速轮动，投资者在适当调整仓位的同时切忌盲目追涨。

二、偏股型基金的选择

关于偏股型基金的选择，我们建议投资者采取“核心+卫星”的投基策略：对于“核心”基金，重点从基金经理的角度出发，选择一些投资理念明确、投资逻辑清晰、投资经历丰富，对行业和个股有较深理解的基金经理。“核心”基金需要投资者有足够的耐心长期持有，分享未来经济发展带来的资本市场的收益。对于“卫星”基金，可以从基金近期的行业和大小盘配置出发结合当前对市场走势的判断进行选择。在5月份的基金配置中，我们建议在组合上重回均衡，既配置一些重仓大盘蓝筹股、历史上在大盘蓝筹行情中业绩优秀的基金，也配置一些在中小盘个股上研究深入，选股能力强的基金。此外，从公司层面看，投研人员的稳定性也是重点考虑的一个因素。

三、债券型、指数型、封闭式、QDII基金的选择

上周债券市场继续上涨，中信标普全债指数从2月下旬以来已连续15周上涨，指数再次创出年内新高。从国债和高等级企业债的收益率曲线的变化来看，短端受到准备金上缴的影响而有所上行，中长端仍较稳定，表明目前市场对未来加息的幅度和频率以及下半年通胀的走势仍较为乐观。截止上周5，银行间市场10年期国债到期收益率为3.84%，与前一周基本持平。上周公开市场到期资金规模为970亿元，回笼量为300亿元，实现了670亿元的净投放。对于债市未来的走势，我们仍然维持前期的观点，较为宽松的资金面和国际大宗商品价格的回落对债市构成正面的支撑，在总体资金面较宽松的情况下股票市场的调整也有利于债市。对于债券型基金的选择，从中长期来看，由于债基的业绩延续性较股基更强，投资者可配置历史业绩较好的一些债基。此外，当前企业债和国债的利差仍处于历史高位，未来利差缩窄有利于企业债，投资者可继续关注配置企业债比例较高的债基。此外，当前市场上部分结构型基金的优先份额(国泰估值优先、同庆A)的年化到期收益率仍处于6%附近，稳健型投资者可适当关注，我们建议风险承受能力较强的投资者可积极布局结构型债基的进取份额(富国汇利B、大成景丰B)。

上周，指数型基金整体表现差强人意，虽然是负收益，但整体表现好于股票型基金、混合型基金。基于对中期市场格局的判断，我们仍维持前期的观点：在指数权重股有业绩支撑、估值较低，并且基金低配大盘股而调仓换股进行时的背景下，建议关注以沪深300、中证100等大盘权重股为跟踪标的的指数型基金。

上周，26只封闭式基金净值平均下跌0.36%，价格平均上涨0.33%，整体折价率为8.09%，较前一周缩小0.62个百分点。从上周末的数据来看，传统封闭式基金的平均到期时间是3.61年，折价率提供的静态年化回报率为2.75%，处于历史低位，缺乏吸引力。甚至在分红之后，存在折价率扩大，带动二级市场价格下跌的风险，短期内仍可观望。从价格表现上来看，前一周提示的基金金鑫、基金科瑞表现相对较好。上周价格表现最好的3只基金基金裕隆、基金通乾、基金久嘉，净值表现均不理想，且折价率处于低于位，应注意风险。

上周五，截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌了93.28点，收报12512.04点，跌幅为0.74%;纳斯达克综合指数下跌了19.99点，收报2803.32点，跌幅为0.71%;标准普尔500指数下跌了10.33点，收报1333.27点，跌幅为0.77%。主要零售商业绩不及预期对市场造成较大影响。近期市场面临着较多的负面因素，如欧债危机重现、避险情绪上升致使美元升值大宗商品巨幅波动，乐观情绪有所下降等，近期美股或步入震荡。短期来看，可降低欧美市场QDII基金的仓位，适当增加新兴市场QDII的仓位。

焦点点评

一、周小川：或将提高金融机构资本金要求

中国人民银行行长周小川20日在陆家嘴论坛上表示，中国金融业监管中需要采纳、运用宏观审慎管理框架，而由于中国储蓄率较高，资本市场中增加金融机构资本金要求的可能性会高一些。周小川表示，宏观审慎性政策管理主要以金融稳定为主，防止系统性风险，并以逆周期的宏观调控为特征。宏观审慎管理框架要求金融机构有更加充实的资本，特别是大型的、有系统性作用的金融机构，应该有更高的资本的要求。周小川说，“这些标准的推出，在中国也是有可能的。在资本市场上增加金融机构资本金的的可能性也比较高一些。”

点评：提高金融机构资本金的要求或将引发市场对上市银行进一步在二级市场再融资的猜想，对银行股未来的走势产生一定的负面影响。

二、周小川：谨慎允许人民币跨境运用

中国央行行长周小川陆家嘴金融论坛当日的致辞中称，中国将小心谨慎地允许人民币在跨境金融交易中逐步有所运用。周小川表示，人民币跨境使用若发展到一定阶段，自然会产生一种需求，这种需求就是人民币需要逐步地、有序地走向可兑换。

点评：中国于1996年宣布人民币经常项目可兑换，但在15年后，中国仅有部分资本项目，如QFII直接投资等是可自由兑换的。人民币跨境业务及资本项目可兑换，是人民币国际化的重要步骤。

三、金交所或筹备黄金ETF

在陆家嘴金融论坛上，上海黄金交易所理事长、总经理王?说，正在研究新产品，黄金ETF已经研究了一段时间，要尽快把这个产品推出来。

点评：未来黄金ETF的推出将有助于丰富投资品种，使投资者更为方便、以更低的交易成本进入黄金市场。

市场回顾

一、基础市场

上周截止周五收盘，上证综指收于2858.48点，周跌幅为0.44%，深证成分指数收于12161.03点，全周上涨0.04%。从规模指数看，上周中证100指数上涨0.20%，中证500指数下跌0.80%，大盘股表现强于小盘股。从行业来看，以申万一级行业分类，上周23个申万一级行业指数中有6个业上涨，其中，食品饮料、家用电器、采掘涨幅居前，周涨幅分别为1.85%、1.17%、0.87%;公用事业、建筑建材、交通运输位于跌幅的前列，全周跌幅分别为3.42%、2.58%、1.92%。

债券市场方面，中信标普全债指数全周上涨0.06%。可转债表现较弱，16只可转债价格平均下跌0.69%。货币市场利率较前一周明显上升，银行间7天回购利率全周均在3%以上。

上周欧美成熟市场大部分下跌，道琼斯工业平均指数下跌0.66%，标准普尔500指数下跌0.34%，德国DAX指数下跌1.84%。亚太市场表现也较弱，恒生指数下跌0.33%，东京日经225指数下跌0.43%，韩国综合指数下跌0.40%。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

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数据来源：好买基金研究中心

二、基金市场

上周市场继续震荡，热点较为散乱、轮动较快，前期表现强势的电力、钢铁板块出现一定幅度的补跌。从行业来看，市场仍然缺乏领涨的强势行业，反弹动能略显不足。A股市场偏股型基金的整体收益率再次稍落后于上证指数，主动管理的股票型基金和混合型基金全周平均净值下跌幅度分别为0.51%和0.54%，开放式指数型基金平均净值下跌0.12%。上周海外市场的表现也较为疲软，QDII净值小幅下跌，平均净值跌幅0.06%。在股弱债强的情况下，债券型基金受到股市调整的拖累，平均净值下跌了0.05%。货币型基金是唯一实现正收益的品种，全周净值小幅上涨0.04%。

从主动管理的股票型和混合型基金收益来看，仅有不到1/5左右的基金实现了正收益，但有将近一半的基金跑赢了上证指数，在上周创业板指数下跌了3.77%的情况下，偏股型基金平均净值并未受大的冲击，可见当前偏股型基金对创业板股票的配置已较前期减少，随着基金换仓的不断推进，当前偏股型基金的行业配置上已趋于均衡。上周个基净值涨跌的分化程度较前一周小幅上升，所有股票型基金净值涨跌幅的标准差为0.67%。万家精选、长城久富、大摩卓越成长居于股票型基金业绩的前三，净值涨幅分别为1.30%、1.30%、1.01%，银华优势企业、东吴进取策略、长城安心回报的业绩位于混合型基金中的前三甲，净值涨幅分别为0.84%、0.67%、0.63%。

上周指数型基金大部分未能取得正收益，以上证50指数为跟踪标的的基金表现较好。银华道琼斯88精选、易方达上证50、华夏上证50ETF涨幅居前，全周净值涨幅分别为0.91%、0.57%、0.50%。

在海外市场继续调整的背景下，上周QDII基金仅有一半左右取得正收益，博时大中华亚太精选、南方金砖四国、南方全球精选位于净值涨幅的前三位。

上周，债市继续上涨，中信标普企业债指数和中信标普国债指数均创出今年以来的新高。但同时仅有不足1/3的债券型基金取得了正回报。光大保德信收益A、国联安安心收益、富国优化增强A位于周业绩前三位，周净值涨幅分别为0.39%、0.30%、0.27%。上周货币型基金的平均年化回报率为2.16%，与前一周基本持平。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

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