“一对多”供需反转

在9月初至今的两个多月时间里，基金公司的“一对多”产品着实体验了回“人情冷暖”。面世伊始，公募基金公司响亮的名头、投资者的新鲜感、产品份额的稀缺、私募基金的断档，种种因素导致“一对多”的销售异常火爆，投资者又面临07年一基难求的局面。初始成立的数只“一对多”产品中，规模不乏3、4亿的。但这样的热情却难以持续，近期不少“一对多”产品在募集上开始遇到困难，5000万的产品规模底线也不再是可以轻松跨越的，市场上甚至出现了获批的产品因在募集期未能筹满5000万而告吹的案例，这也给其他基金公司敲响了警钟。

募资方面的困难，究其原因，首先是需求量持续稳定的增长不及供给量短期的爆发。近几年，国内的中高端理财市场逐渐成长壮大，富裕人群的理财意识正在发生转变，把资金交给专业的人来打理逐渐会成为共识。在这一阶层的理财需求里，绝对回报的产品居于主流地位，在国内主要就是私募信托产品与“一对多”产品。目前“一对多”已有33家公司的106只产品获得批文，其中尚未进入募集的比例较小，所以尽管近期私募新产品无法成立，但是供给的激增仍使市场难以消化。

来源：好买基金研究中心，数据截止2009年11月10日。

其次，在销售方面基金公司非常依赖银行、券商等渠道。而随着前期分成条款争论的结束，现有的增加客户服务费的激励方式让一些银行在销售中有些动力不足。

在“一对多”产品领域，拥有专户业务牌照的公司基本都已进场，不少公司已有产品成立并入市，所以下一阶段产品业绩的比拼将非常激烈。在供需比例逆转后，投资者可以更加仔细的比对挑选产品，而不再像前期那样饥不择食。实际上，公募基金公司基于绝对回报的投资也面临不小的考验，一些产品在起跑阶段并不理想。未来投资者在参照实实在在的业绩后，更容易选出适合自己的优秀的产品。

“一对多”产品设计渐显差异化

“一对多”前期获批的产品以灵活配置型为主，合同一般规定“各类投资品种的配置比例均为0~100%”，一方面这是市场的主流需求，容易找到对应客户，另一方面也容易通过备案。而随着产品逐批的面世，产品设计上的差异也逐渐增多。

继鹏华与国投瑞银后，华宝兴业基金公司也推出了以封基为主要投资标的的产品。产品设计中封基的配置比例为60%~100%，实际上会按相对收益的理念来运作。该产品可以参与创新封基产品，比如长盛同庆、瑞福进取（ 概要 点评 ）等。当参与其高风险份额，如长盛同庆B（ 概要 点评 ）时，产品会变得比较激进。而当看空市场时，也可以大量参与其低风险份额，如长盛同庆A（ 概要 点评 ），这样可以将产品收益的波动性降到很低。当然，这对基金经理把握市场的能力有很高的要求。

国海富兰克林基金公司获批的灵活配置型产品加入了“提前终止条款”：“资产管理计划运作满一年后的开放日当天，计划单位份额资产净值高于1.50元人民币时，资产管理人可以提前终止计划。”这意味着管理人在一年后的开放日拥有关闭产品的权利。一方面，50%可能已经是比较丰厚的收益，对投资者已有交代，可以让投资者落袋为安；另一方面，如果基金经理看不清市场，甚至看空后市时，把资金还给客户也是一种负责任的行为。

在净值止损方面，不同的基金经理有不同的看法。有的反对用严格的止损线控制，认为这样反而会拖累业绩表现，当市场过度反应而触及止损线时，非常看好的个股也不得不清仓，这实际上是很不明智的；而认同严格止损线控制的基金经理认为，投资纪律对长期投资业绩有很大的帮助，有利于战胜普遍存在的“过度自信”的心理特征，这就不会犯在08年越跌越买，越买越跌，最后产品业绩惨不忍睹的错误。目前在合同中严格写明净值止损策略的有泰达荷银稳健动态配置2号，这本身是一只灵活配置型的产品，但当净值跌入0.9~0.95元的区间时，权益类资产比例需在5%-20%；而当净值触及0.9元的底线时，则必须采取平仓措施，权益类资产降至0，此时产品收益的波动将变得非常小。这种严格止损的措施可以把产品的风险控制在一定的范围内，让投资者事先对业绩的下限有一定的概念。事实上，08年中业绩优异的私募也是采取类似的策略才躲过了罕见的大跌。

今年以来，量化基金在国内掀起了一股热潮，嘉实、中海、长盛、华商等均先后推出了基于量化投资的公募基金。目前“一对多”阵营中也拥有了量化产品，长信基金的“长信价值量化资产管理计划”已经获批，投资者在传统投资方式之外也多了一种选择。

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