来源：好买基金研究中心

瑞福分级基金和长盛同庆封闭基金分别通过一套收益分配机制，将基金份额分为预期收益与风险水平不同的两个级别。前者分为瑞福优先（ 概要 点评 ）和瑞福进取（ 概要 点评 ），两级基金的基金份额的初始配比原则上为1：1；后者分为长盛同庆A（ 概要 点评 ）和长盛同庆B（ 概要 点评 ），两级基金的份额持有人初始有效认购基金总份额按4：6配比。瑞福分级基金和长盛同庆封闭基金都采取合并运作的方式。

瑞福进取（ 概要 点评 ）和长盛同庆B（ 概要 点评 ）是目前为止我国证券市场当中仅有的两只结构化基金产品，也是当前备受关注的两只具有杠杆效应的封闭式基金。我们通过对这两支基金的杠杆率水平测算、情景分析和长期投资价值进行横向比较，进而研究和分析两者的长、短期投资价值。

一、瑞福进取（ 概要 点评 ）和同庆B的杠杆率的定量计算与比较

在该研究中，我们取基准日期为2009年6月30日，分别采用瑞福分级基金和长盛同庆封闭基金的参考净值测算公式来推算各个净值区间瑞福进取（ 概要 点评 ）和长盛同庆B（ 概要 点评 ）的杠杆率。

1、瑞福进取（ 概要 点评 ）杠杆率计算

根据《国投瑞银瑞福分级股票（ 概要 点评 ）型证券投资基金招募说明书》中关于基金份额参考净值的计算原则，由于基金份额面值PV=1，2007年到2009年瑞福优先（ 概要 点评 ）基准收益率分别为：瑞福优先（ 概要 点评 ）2007年度年基准收益率为6.06%；瑞福优先（ 概要 点评 ）2008年度年基准收益率为7.14%；瑞福优先（ 概要 点评 ）2009年度年基准收益率为5.25%，故RV(截止T日每份瑞福优先（ 概要 点评 ）以前各个会计年度尚未弥补的基准收益差额与当年每份瑞福优先（ 概要 点评 ）的应计基准收益之和)=0.092。截止于2009年6月30日，Ta(优先基金份额)=2994131440，Tb(进取基金份额)=3000496238，则。

基于以上条件，我们推出瑞福分级份额净值处于不同区间时，瑞福进取（ 概要 点评 ）杠杆率水平分别为：

区间一：当时，瑞福进取（ 概要 点评 ）的基金份额参考净值，对应的杠杆率L=0；

区间二：当时，瑞福进取（ 概要 点评 ）的基金参考净值，对应的杠杆率，取值范围为；

区间三：当时，瑞福进取（ 概要 点评 ）的基金参考净值，对应的杠杆率，取值范围为；

区间四：当时，瑞福进取（ 概要 点评 ）的基金参考净值，对应的杠杆率L=1；

区间五：当时，瑞福进取（ 概要 点评 ）的基金参考净值，对应的杠杆率L=0；

区间六：当时,瑞福进取（ 概要 点评 ）的基金参考净值，对应的杠杆率，取值范围为。

按照瑞福进取（ 概要 点评 ）分配原则及现在分红的数据，瑞福进取（ 概要 点评 ）在瑞福分级净值处于不同区间时，对应的杠杆是不同的，在区间二里时，当净值越接近于0.2243时，杠杆越大，直至无穷。在2008年10月和2008年11月两月中，瑞福分级的净值处于历史低位，其溢价率达到历史最高点，在100%左右，部分是基于高杠杆的补偿。

当瑞福分级接近0.7212时，处于第二区间和第三区间的转换期，杠杆率也会从原来的1.45左右，上升至2以上，这也是现福进取今年6月份表现抢眼的原因。

按照对应的区间，当瑞福分级的净值在1元以上时，瑞福进取（ 概要 点评 ）的杠杆率将会缩小，合理的溢价率将会降低。

2、关于长盛同庆B（ 概要 点评 ）杠杆率的计算

根据《长盛同庆可分离交易股票（ 概要 点评 ）型证券投资基金招募说明书》中关于基金份额参考净值的计算原则，由于基金份额面值：PV=1，同庆A约定基准年单利收益率，天；合同生效日为2009年5月12日。截止到2009年6月30日，T=50天。

基于以上条件，我们推出截止于2009年6月30日长盛同庆封闭净值处于不同区间时，长盛同庆B（ 概要 点评 ）的杠杆率水平分别为：

区间一：当时，长盛同庆B（ 概要 点评 ）的基金份额参考净值，其对应杠杆率L=0；

区间二：当时，长盛同庆B（ 概要 点评 ）的基金份额参考净值，杠杆率，取值范围为；

区间三：当时，长盛同庆B（ 概要 点评 ）的基金份额参考净值,杠杆率，取值范围为。

现阶段，长盛同庆B（ 概要 点评 ）处于区间二之中，当长盛同庆分级净值接接0.4031时，杠杆率最大，现阶段长盛同庆分级的净值为1元以上，其杠杆值在1.34附近。长盛同庆B（ 概要 点评 ）现阶段仍是折价，很大程度上是由于建仓未完毕，杠杆效用得不到体现的结果。

二、瑞福进取（ 概要 点评 ）和同庆B的短期投资价值分析

我们通过分析瑞福进取（ 概要 点评 ）和同庆B从2009年6月30日至2009年12月31日沪深300分别上涨20%、上涨10%、不变、下跌10%和下跌20%的预期下的不同情景，并基于此分析两者的相应投资价值。

1、瑞福进取（ 概要 点评 ）的情景分析

从瑞福分级的历史净值涨跌和沪深300的走势，我们看到瑞福分级的贝塔值较为稳定，根据分析，我们取贝塔值为0.79。根据此值我们对瑞福分级进行情景分析，同时，根据瑞福分级的分配原则，对瑞福进取（ 概要 点评 ）的增长率进行测算，并计算年底时点的杠杆率。

2.长盛同庆B（ 概要 点评 ）的情景分析

由于长盛同庆整体上是一只股票型基金，假设其运作与其比较基准一致，其比较基准为沪深300指数收益率*70%+中证全债指数收益率*30%，假设债券收益全部忽略不计，长盛同庆与沪深300的贝塔值为0.7。
我们据此假设对长盛同庆分级进行情景分析，并计算长盛同庆B（ 概要 点评 ）相应的涨跌幅，及年底时相对应杠杆率。

从瑞福进取（ 概要 点评 ）和长盛同庆B（ 概要 点评 ）情景分析结果显示，当年底沪深300上涨时，瑞福进取（ 概要 点评 ）复权净值增长率显著高于长盛同庆B（ 概要 点评 ）的复权净值增长率，而当沪深300下跌时，瑞福进取（ 概要 点评 ）和长盛同庆B（ 概要 点评 ）复权净值增长率下跌水平几乎一致。由此可见，短期内，如果单纯从复权净值角度出发，瑞福进取（ 概要 点评 ）相对长盛同庆B（ 概要 点评 ）更加具有投资价值。

从近期长盛同庆分级的净值表现来看，其建仓还未完毕，杠杆效应大打折扣。如果长盛同庆建仓完毕后，杠杆效用将会得到较好体现，会在二级市场上要求相应的补偿，完全有可能消除折价，甚至溢价。

三、瑞福进取（ 概要 点评 ）和长盛同庆B（ 概要 点评 ）长期投资价值分析

假如把瑞福分级和长盛同庆分级分别作为投资瑞福进取（ 概要 点评 ）和长盛同庆B（ 概要 点评 ）的机会成本，那么，只有当在二级市场上投资的价格增长率超过两只分级基金本身的净值增长率时，投资才有意义。当瑞福进取（ 概要 点评 ）、长盛同庆B（ 概要 点评 ）到期时，其价格与清算净值一致。我们以6月30日瑞福进取（ 概要 点评 ）和长盛同庆B（ 概要 点评 ）的6月30日的收盘价为投资初始值。

我们依然用上面提到的瑞福进取（ 概要 点评 ）与沪深300的贝塔值为0.79，长盛同应贝塔值为0.7的假设，计算当两只基金投资价值都得到体现时，各自对应沪深300指数的点位。

我们计算得到，当封闭期结束，瑞福进取（ 概要 点评 ）价格增长率超过瑞福分级复权净值增长率时，对应的沪深300点位为4415.04；当封闭期结束，长盛同庆B（ 概要 点评 ）价格增长幅度，超过长盛同庆分级时，对应的沪深300只要达到3478.99。

换句话说，理论上现阶段长盛同庆B（ 概要 点评 ）达到投资价值时点的预期对应点位要低于瑞福进取（ 概要 点评 ），相对投资价值较高。但在实际市场中，这还会受到长盛同庆建仓速度，以及基金管理人能力的影响，依然具有不确定性。

近期投资策略推荐：