摘  要：封闭式基金曾是我国股票市场上的生力军，然而，由于二级市场的贴水交易，导致发行市场的发行出现困难，通过实证分析，我们发现，基金在没有做空机制的熊市市场，净值下跌，从而交易价格下跌是不可避免的，为了发展资本市场，尽快建立空头机制是中国资本市场当务之急。

关键词：封闭式基金  市场交易  实证分析 2002年

一、2002年上市交易封闭式基金总体走势

截止2004年5月20日，在上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易的封闭式基金共有54支，其中2002年最后上市基金6支（表1），包括4支新成立的封闭式基金和2支由老基金改造上市的封闭式基金。

由这些上市交易的封闭式基金的交易过程可以看出以下交易特点：

1、新成立的4支封闭式基金，无一例外地在上市交易的首日，就处于贴水交易状态，并且贴水率随时间推移，有增加的趋势；

2、老基金改造的封闭式基金，虽然没有立刻出现贴水交易，但升水交易的时间均不长，贴水交易所占时间比例明显较大；

3、小盘基金表现出比大盘基金活跃的交易走势，这体现在价格波动和交易量上，两支小盘基金的价格波动幅度大于4支大盘基金，相对交易量也大于后者；

4、基金交易量的增大，意味着基金净值的增加，同时基金价格也会上涨；此外，上市较早的基金，其日均交易量比较晚上市的要大；

5、3支实施02年和2支实施03年中期或年度分红计划的基金走势与没有实施分红的基金走势没有明显差别，说明基金价格与基金分红之间没有相关关系；

6、每个季度基金按照要求公布的基金投资组合，并没有影响到基金本身的价格走势，投资组合只是影响到相应股票的价格走势。

二、基金银丰和基金融鑫的走势分析

为了更详细地分析02年封闭式基金的走势，我们选择其中的一支新基金和一支老基金改造上市的基金：基金银丰和基金融鑫进行剖析。基金银丰^[1]和基金融鑫^[2]都是2002年9月上市交易的封闭式基金，也是54支封闭式基金最后上市交易的两支封闭式基金。其前40周的走势见表2。

基金融鑫是由原天骥基金经改造扩募后上市的，在上市的第一天开盘1.30元，最高1.30元，最低1.09元，收盘1.11元，第一周全周出现了升水交易的现象，但好景不长，从第二周开始，进入贴水交易，贴水率越来越大。而同期上市交易的基金银丰上市的第一天就出现贴水交易，开盘价0.94元，最高0.95元，最低0.92元，收盘0.94元，在以后的交易中，贴水率也越来越大。两支基金的比较可以发现：基金融鑫的贴水率始终小于基金银丰（最近一周出现净值异常升高，导致贴水率增大），且前者净值大部分时间在1元以上，而后者则大部分时间在1元以下。可见，在当前下跌市场中，规模大的基金的运作反而比较困难。