信贷紧缩下的企业各显神通

    在银行借贷渠道缩紧的境况下，众多企业纷纷借助境内股市自救。企业借力股票市场，以上市、借壳、增发等多种方式筹资。据不完全统计，截至2008年5月23日，先后有12家房地产企业公布了借壳上市方案。中南房地产借壳大连金牛，将其下属的房地产业务以及工程总承包业务置入大连金牛，大连金牛于2008年5月向中南房地产定向增发53884.5267万股。2007年11月23日，格力电器公开增发获得证监会核准，公司将增发不超过5000万股新股。

    在A股市场大规模融资难度增大的情况下，很多企业通过发行公司债提供融资支持。部分房地产、钢铁企业已成功发行公司债。2008年5月21日、22日，保利房地产股份有限公司和万科企业股份有限公司公告，分别通过证监会发审委审核，分别获准发行不超过43亿元和59亿元的公司债。2008年3月，金地集团获准发行12亿元公司债，另外，新湖中宝股份有限公司获准发行不超过14亿元公司债。鞍钢已经发了公司债，而承德钒钛的公司债申请材料已经上报证监会。

    一批资质优良、但规模较小的中小企业联合起来，“捆绑”发行企业债券。由深圳中小企业服务中心牵头，深圳20家经营状况良好、成长潜力大的中小企业作为联合发行人，在2007年底成功发行了全国首只中小企业集合债，发行额10亿人民币。中关村发行了一期集合债，年利率6.68%，3000万元的网上发行预设份额不到一个交易日即发售完毕。

    在严格的信贷控制下，越来越多急需资金的中小企业开始转向民间借贷的融资方式，浙、闽一带的民间融资尤其活跃。2008年5月，嘉兴市广源房地产开发有限公司向宁波大红鹰实业投资股份有限公司贷款1亿元，年息18%，约为银行贷款利率的2.4倍。目前，中小企业依靠典当行和地下钱庄等非正规途径解决资金困境的情况也很常见。2007年，浙、闽一带通过各种渠道流入房地产市场的资金至少几千亿，约为金融机构提供资金的10%。据国内唯一的民间借贷监测点——中国人民银行温州中心支行统计，仅2008年1月份，温州发生可监测的民间借贷额10273万元，月利率高达到11.77‰

    在信贷紧缩环境下，企业开始向国外寻求资金。国内企业或向境外银行借贷，或通过在境外发行债券募集资金。某些境外银行正在加大向中资地产商的境外放贷力度，与国内银行相比，其贷款期限较长，利率也颇具吸引力。招商银行以约193亿港元收购永隆银行之后，立即启动了融资计划，拟在境内市场或境外市场发行不超过人民币300亿元的次级债券补充附属资本。

    国内企业通过合作引入境外资金、或在境外上市也较为常见，2008年2月底，瑞银集团与金地集团共同成立了房地产投资合伙企业，在内地房地产市场投资10亿美元资金。目前，瑞安房地产正计划将旗下位于上海的瑞虹新城住宅项目及大连天地软件园项目中的写字楼部分引进策略投资者。河南建业地产以招股价下限2.75元定价，融资规模13.75亿元，谋求香港IPO成功。

表：信贷紧缩下企业应对措施的比较

    各个行业通过降低售价、变卖项目等手段加快资金流动性和周转速度的情况十分普遍。

    房地产企业普降房价，采取“以低价换周转”的策略来缓解资金压力最为明显。由万科集团掀起的“促销潮”，席卷了整个中国楼市，成为房地产界的“标杆”，万科所降之城市基本都会引起当地房价的全面下调，各地开发商纷纷上演“跳水秀”。富力地产采用包括降价等各种促销手段，甚至在销售其旗舰项目广州富力桃园时，采用非常规的“分期首付”来促销，自救131亿资金缺口。

    家电业、汽车业在紧缩银根的压力下也纷纷降价回笼资金。长虹所有品种的彩电，在中国61个大中城市的150家大型商场，一律大幅度让利销售，每台让利从150元到850元不等。由于紧缩银根将打破经销商的资金循环链条，低价甩卖手中的库存车辆，尽快回笼资金还贷，就成了经销商不得已的选择。在融资无门的窘境下，为了找寻资金周转率平衡，有的企业甚至变卖项目自救。2008年4月，金融街公司与中国光大银行股份有限公司签订了买卖协议，将金祺大厦项目出售给光大银行，交易涉及价款约23亿元。

    很多企业以减轻副业，转移赢利点等方式加快资金回笼。手中持有已解禁或即将解禁的上市股权的企业，在二级市场套现获取企业发展所需资金。部分企业在销售环节利润已降至低点的情况下，通过转移盈利点来加快资金回笼。部分车企开始发展二手车、汽车精品销售业务，并提高车险服务以及维修服务的质量。

企业利用各种方式开源节流，捂紧口袋应对信贷紧缩。高耗能、高污染、资源型的行业提高能源效率、减少污染和使用可再生资源。

    有的企业还想方设法节约各种开支。银根紧缩导致劳动力成本不断提高，一些企业开始用机器替代劳动力，降低成本。当产成品存货较多时，采用较为优惠的信用条件进行赊销，把存货转化为应收账款，减少产成品存货，节约开支。

    通过税务筹划合理避税，减少资金支出。面临资金困境，许多房地产开发企业尤其是中小开发企业开始联合拿地或联合开发，以较低投入维持现金流。2008年4月，金隅、万科两大地产商联手打造的金隅•万科城，这是金隅与万科在京联合开发的第一个最大的小户型项目。

附录1

计算企业受融资约束程度的分析方法：

    我们抽取了2007年中国上市公司的公开财务数据。样本总数为712家公司，共划分为14个行业。数据来自国泰安。为评估企业受融资约束的程度，我们共采用了四项相关指标进行分析，最后给每家公司总结打分。这四项指标是：

    红利支付比率。此项值越高说明企业支付红利的能力和意愿越强，从而意味企业受融资约束的程度越轻。

    计算公式：红利/净利润；如果公司当年没有红利，或者亏损但仍支付红利，则采用净利润/实收资本

    总资产。此项值越高说明企业规模越大，因此获得银行信贷的能力也较强，受融资约束的程度也越轻。

    流动比率。此项值越高说明企业资产易于变现，短期偿债能力较强，有利于从银行获取贷款，因此受融资约束的程度也越轻。

    计算公式：流动资产/流动负债

    现金流量净值。此项值越高说明企业现金越充裕，受融资约束的程度也越轻。

    计算公式：（税后现金流-资本性支出）/上年度净股本；其中税后现金流=净利润+折旧+摊销，净股本=    总股本-折旧-随后，执行以下步骤：

    第一步，将各项指标数值除以其所在行业所有样本的平均值；

    第二步，将各项指标计算出来的所有样本的数值值域进行5等分（值域选择时会剔除值域上下区间各占样本总量0.5%的异常值），然后针对某样本值所落入的等分区间打分，落入与最低值相邻的区间打1分，接下来的区间打2分，依次类推，直至落入与最高值相邻的区间打5分；

    第三步，将每个样本的四项指标得分相加，得出该样本的总分，分值越低意味着受融资约束的程度越大；

    第四步，将所有样本总分的值域进行5等分（值域选择时会剔除值域上下区间各占样本总量0.5%的异常值），然后针对某样本值所落入的等分区间打分，落入与最低值相邻的区间打1分，接下来的区间打2分，依次类推，直至落入与最高值相邻的区间打5分。对得1分或者是2分的企业均认定为是受融资约束较大的企业。