新华保险战略转型研究报告：此新华，非彼新华

　　研究机构：国泰君安日期：2014-06-17

　　本报告导读：

　　新华保险开门红价值保费增长超市场预期，人力结构的变化和销售环境的改善保障其增长趋势在未来持续，公司改革磨合期渡过，转型效果开始显现。

　　投资要点：

　　投资建议：维持“增持”评级，维持目标价27元，预计2014-2016年EPS1.70/1.96/2.25元，对应2014年PE12倍。目前公司价格隐含的内含价值倍数为0.97倍。

　　价值增长的驱动力保持，全年保费增长强劲。2014年1-4月，我们预计新华保险个险和银保新单增长55%和190%左右；价值保费增长接近80%。我们预计公司2014年个险新单增20%，银保新单增25%，一年新业务价值增长10%。保费强劲增长的驱动力包括：(1)无风险利率下行；(2)渠道复苏与产品多元化；(3)监管红利持续释放等。

　　个险绩优人力的大幅增长远超市场预期，多元产品体系建设成效卓越。个险绩优人力增长：2014年前四个月合格和绩优人力同比增长20%和40%以上均超市场预期。银保格局稳固：行业新规强力执行一年三家政策，利好拥有更多协议存款的上市险企，与多家大行共享股东资源的新华保险受益更大。产品方面：2014年第二季度进入主攻价值阶段，在个险渠道主销健康险，在银保渠道推出长期期交的年金险。预计公司在2014年四季度将定量投放的高收益理财型保险。

　　阵痛已过，强力转型，非标无忧。公司2013年完成了管理层更迭、销售管理体系组织变革、新基本法、布局互联网金融等大动作的改革措施。如今适应磨合期过去，代理人产能提升，组织架构稳定，区域化管理更加符合当地市场需求，价值导向更加明显。投资非标占比12%低于行业平均，且通过交易对手和收益率的选择控制风险，预计公司全年总投资收益率进一步上升至5.3%。

　　风险：资本市场波动，保费增长不如预期。