2011年1-9月，中泰化学实现营业收入522870.05万元，同比增长86.94%；归属于母公司所有者的净利润53981.02万元，折每股收益0.468元/股，同比增长216.22%；分季度来看，7-9月，公司实现营业收入176,280.30万元，环比下降17.20%；归属于母公司所有者的净利润16,483.43万元，折每股收益0.143元/股，环比下降29.30%。

由于电石采购合同价格的大幅提升，而最近PVC价格下滑明显，公司的综合毛利率较二季度下滑5个百分点至21.47%。

2011年1-9月生产聚氯乙烯树脂59.51万吨、离子膜烧碱43.05万吨，销售聚氯乙烯树脂57.97万吨、离子膜烧碱42.12万吨。中报显示，公司上半年生产聚氯乙烯树脂40.23万吨、离子膜烧碱30.27万吨，没有销售的具体数据。三季度单季，公司生产聚氯乙烯树脂19.28万吨、离子膜烧碱12.78万吨。

综合来看，公司三季度的运行情况略低于我的预期，特别是烧碱价格景气度很高的情况下，公司由于PVC减产而被动降低烧碱的产量而加大影响了公司三季度的收益。从公司的开工率看，在全国PVC严重过剩，PVC产能几乎是市场需求的2倍的前提下，中泰的PVC开工率应该还维持在80%的水平。

但是，三季报报告，自并入电网系统以来，华泰1号机组运行基本正常，2号机组10月初出现设备质量问题。按照公司2011年业绩预增50%~100%来看，公司四季度可能处在微利甚至亏损的状态。

虽然公司有诸多的问题不能让我满意，但我还是继续看好中泰化学，至少没有离场的打算。

三季报之前，曾经写过一段关于中泰化学价值分析的文字，现摘录如下：

“可以暂时撇开147亿吨煤的探矿权来看中泰化学的估值。

2013年上半年，中泰化学的PVC产量将可达到160万吨和烧碱120万吨，年销售收入在140亿元左右（PVC价格7000，烧碱2400）。

中泰化学当前的销售净利率为10％的水平，随着自备电厂和自产电石的完善，净利润率应该能达到15％的水平。

以10％的净利润率来看，2年之后，中泰化学每年应该能实现15亿元的净利润；15％计算，就能突破20亿元。只考虑PVC和烧碱产业，中泰化学是不会再增发股本的，以11.53亿股本计算，每股收益能达到1.3元~1.8元。

147亿吨的煤炭，纯属额外的红包。无论将来中泰化学的煤化工产业如何，就PVC和烧碱来说，当前的中泰化学已经具备了很好的投资价值。

PVC是个产能极度过剩的行业，但是PVC的价格，却不是供需决定的，因为PVC停车很容易，所以当前，中国PVC行业的开工率一直只有60％的水平，大家还是上马PVC。

归根结底，PVC的价格是由乙烯法制PVC厂家决定的，也就是受控于原油价格。对于国内的电石法PVC厂家来说，人民币升值是威胁其利润的最大因素。

今年OPEC一揽子原油价格已经达到106美元的历史新高，但是国内PVC的价格却远远低于2007年的水平。除了产能扩大之外，人民币的大幅升值的确压缩了国内PVC的价格。

个人认为，原油的价格趋势只能是以超越通货膨胀的速度上涨，对电石法PVC未来的盈利空间，关键看人民币汇率的变化的。

烧碱和PVC，在盈利上是跷跷板的两端，二者之和应该处于平衡态。

个人认为，中泰化学是一只可以“赌”的长期价值投资标的。

147亿吨煤炭的采矿权如果能够兑现的话，除了公司在当地发展煤化工和自备电厂用煤之外，新疆的煤炭，以后完全可以走铁路从甘肃入川，甚至经重庆再走长江水运到长江中下游省市。”

根据投资者交流平台，公司高管的论述，目前，中泰化学的自备电厂，只用于烧碱的生产，而自产电石几乎都是用外购电生产。也许这也印证了，公司烧碱的生产成本在每吨1200元，毛利率达到1000元；考虑三季度电石采购价的大幅提升，公司聚氯乙烯树脂目前的生产成本应该从去年的5135元上升到现在的6000元一线，当前低迷的市场价格，作为中国PVC的标杆厂家，中泰的PVC也很难盈利了。

具体来看，三季度公司的营业成本为13.8436亿元，烧碱按照1200元的成本计算，12.78万吨的成本为1.5336亿元，那么聚氯乙烯树脂的生产成本在三季度已经上升到每吨6385元！三季度电石采购合同价提升600元，再加上PVC价格大降，公司聚氯乙烯树脂的经营状况已经濒临亏损。

随着明年自备电厂和自产电石产业链的完善，中泰的PVC生产成本应该能降到4500元，每吨的毛利润应该能做到2000元。160万吨的PVC和120万吨烧碱的产能，在自备电厂完全供电的情况下，公司每年的毛利润应该能接近40亿元，净利润超过20亿元。

收获，总是要付出耐心等待的。

10月份中国制造业采购经理指数PMI为50.4%，环比回落0.8个百分点，创两年来的新低。估计PVC的价格还要低迷一段时间。但是从中泰化学的股价上看，目前1.55倍的低市净率应该会对股价形成一定的支撑作用。

个人认为，工程机械板块会持续低迷，也许该行业的顶峰，已经成为历史。