童牧野按语1355创可贴。

童牧野按语2008/9/30：救市方案没通过，还不是最后的绝望。救市方案七改八改，最终若获通过，那将在短暂的雀跃后，迎来更大的绝望：金融危机犹如颈动脉破裂喷血，而救市方案只是一个小小的创可贴。七十万亿美元救援也未必够。何况七千亿美元救援，杯水车薪而已。

《经济危机:救助计划只是个创可贴》。引自2008-09-28 13:56雅虎网。作者：华尔街日报记者。

假如救助计划通过了,又会怎样呢?

在不到一周的时间里,国会领导人们似乎已就7,000亿美元的庞大救助计划达成协议。美国财政部长鲍尔森(Henry Paulson)和联邦储备委员会(Fed)主席贝南克(Ben Bernanke)发出的严厉警告以及最后来自布什总统的压力促使政治家们尽快采取行动。

但随着恐慌的蔓延让位于对金融领域严峻形势的理性讨论,投资者很快会意识到,这份救助计划即便能阻止银行股一落千丈,也难以给他们带来长期的提振。这还是假设法案能够通过的情况,而能否通过现在还不确定。

首先,眼下的紧要任务是分析救助计划的细节,包括对管理人士的薪酬限制以及政府在参与救助计划的公司持有股份的权力等。根据这些股份的规模不同,股东们可能面临着大规模稀释。如果不这样,政府对纳税人就没有提供足够的保护。

同样重要的是,投资者需要评估有哪些银行的问题严重到救助计划无法解决的地步,然后要问问,对这些银行的担心是否有可能再次引发系统性问题。

同样,信贷市场需要相当的时间逐步解冻,让银行能重新自由借贷。而且,信贷市场即使能得到改善,其速度可能也不足以扭转银行业向非金融企业的借贷业务急剧萎缩的局面。这些企业已经承受着全球经济增长放慢的压力,而他们出现的现金压力可能会反馈到银行系统。

另外,救助计划不大可能促使按揭贷款的增加、从而阻止住房价的下跌。有多少人会愿意按9%的利率贷款呢?这个利率在加利福尼亚可是超额贷款才会要求的利率。与此同时,标准按揭贷款利率又开始上升了。

救助计划带来的影响可能有限,因为大量不良资产集中在一小批大银行手里。如果这些银行能将他们的大部分高风险贷款转嫁给政府,那7,000亿美元很快就会用完。从政治上说,这将是个难以维持的后果。

在这种情况下,重要的问题是银行或许做不到悉数卖掉他们需要脱手的资产,比如Wachovia有1,210亿美元与遭受重创的加利福尼亚住房市场相关的可调息按揭贷款。这么一笔帐面要全部扔给纳税人实在是太大的负担。这意味着这些按揭贷款如发生还款违约将在一段时间内给Wachovia带来很大影响。

这也难怪,信贷市场现在对Wachovia仍感到悲观。这个月,Wachovia的信贷违约互换协议的价格上涨了一倍还多。

银行股可能会再次发现,市场对它们仍无法摆脱深深的担忧。